报告摘要：

公司以镍粉为主， 布局丰富金属材料粉体产品。产品覆盖镍粉、铜粉、银粉等纯金属粉，合金粉，银包铜粉、硅粉等其他粉材。公司2017-2021年营业收入复合增长率达到31.64%，镍粉连续三年贡献了超90%毛利。

公司是全球唯一一家80nm 镍粉供应商。公司研发团队实力强劲，重视技术研发与工艺改进，自主研发PVD 法制备超细镍粉，并横向拓展至其他粉材，打破昭荣化学、住友金属、东邦钛等日企对MLCC 用镍粉垄断。

MLCC 的小型高容化带动高端镍粉需求。为适配终端产品的轻薄式、高容量发展，MLCC 小型高容趋势明显，内部需求结构转向附加值聚集的车规级高端MLCC 和消费级小型MLCC，行业具有长远成长性。公司80nm 镍粉可用于高端消费电子MLCC，200nm-300nm 镍粉可用于车规级MLCC，高端镍粉产品将从中受益。

客户端与供给端同时发力，公司盈利能力将进一步提升。（1）客户端：

全球第二大MLCC 生产商三星电机是公司长期战略合作伙伴，其车规级MLCC 产能的逐步扩大将带动公司镍粉销量增长；风华高科、潮州三环等国内厂商抓住MLCC 国产替代趋势，加速扩产。（2）供给端：公司改变定价模式以改善毛利率表现，多角度提升分级能力，积极送样日本村田，突破新客户。

HJT 电池降本路线明显，银包铜粉未来可期。HJT 电池有望成为下一代主流光伏电池，降本是推动其产业化的关键。HJT 电池低温银浆消耗大、成本高，银包铜粉能替代部分银粉制备导电浆料，在保证电池转换效率的同时降本30%-50%。

硅碳负极商业化进程加快，纳米硅粉蓄势待发。硅碳负极能够突破石墨负极能量密度瓶颈，提升电动车充电速度，有望成为下一代锂电负极材料。公司积极对接下游锂电池负极厂家，纳米硅粉正处于客户评价阶段。

盈利预测：预计公司2022-2024 年营业收入8.64/13.70/20.70 亿元，实现归母净利润1.75/3.28/5.41 亿元，对应PE 分别为72.52X/38.79X/23.50X,给予公司“买入”评级。

风险提示：HJT 进展不及预期；硅基负极进展不及预期