公司简介

公司是依托PVD 技术在全球领先的电子专用纳米级高端金属粉体制造企业，产品包括镍粉、铜粉、银粉、合金粉等，其中MLCC用镍粉业务占21 年毛利90%以上。此外，公司向光伏用银包铜粉、负极用纳米硅粉等领域不断扩张。22 年9 月，公司拟向实控人通过非公开募资不超过8.3 亿元，主要用于补流或偿还银行债务。

投资逻辑

22 年受疫情及行业周期波动影响，消费电子MLCC 需求下降，车规等高端MLCC 需求仍保持增长，预计22 年全球MLCC 需求量下降3%。根据草根调研，当前MLCC 原厂稼动率逐步回升，主动去库存向被动去库存过渡，部分高容型号价格已结束倒挂，MLCC 周期已见底。全球MLCC 制造商主要集中在日本、韩国和中国台湾，CR5超过80%。国产替代浪潮下，大陆企业凭借产业集群效应带来综合成本优势和快速响应优势，在中低端MLCC 市场占比有望逐步提升。

镍粉用作MLCC 内电极材料，预计26 年全球MLCC 市场规模为88 亿元，5 年CAGR 为7.73%。公司目前镍粉产线162 条，粒径包括80nm、180nm、300nm 等；第一大客户为三星电机，近五年销售额占营收比例在60%以上，其他客户台湾国巨、台湾华新科、风华高科等均为全球前十大MLCC 生产厂商。公司镍粉定价采用原材料+加工费模式，21 年镍粉原材料占成本52%，平均吨毛利23 万元。

公司依托制粉技术拓展光伏HJT 银包铜粉领域，根据国金电新组预测，23 年HJT 扩产规模在60GW 以上，光伏银浆用量快速增长，降本需求下银包铜技术将批量导入，经测算210 尺寸HJT 采用银包铜浆料单耗下降30%，总单瓦成本下降0.04 元，较PERC成本仅高0.03 元。公司已搭建一条银包铜中试线，目前已有数百公斤的出货，预计明年出货量将实现快速增长。此外，负极用纳米硅粉目前仍处于客户评价阶段，将视认证情况开展产线布局。

盈利预测、估值和评级

预计公司22-24 年营收分别为8.77 亿元、13.02 亿元、19.18亿元，归母净利润分别为1.89 亿元、3.08 亿元、4.78 亿元，EPS分别为0.72 元、1.18 元、1.83 元，对应PE 分别为62 倍、38 倍、25 倍。23 年公司有望受益MLCC 行业周期底部反转、HJT 放量+降本需求下银包铜粉出货量快速增长，给予公司23 年60 倍PE，对应市值185 亿元，目标价70.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险；客户集中度较高风险；项目建设不及预期风险；新领域拓展不及预期。