事件：公司发布2023 年上半年业绩，23H1 实现收入4.58 亿（-42.65%），归母净利润0.61 亿（-71.05%），扣非归母净利润0.54 亿（-73.77%）；23Q2 实现收入2.32 亿（-48.58%），归母净利润0.32 亿（-72.26%），扣非归母净利润0.30 亿（-72.96%）。

同期高基数+下游客户去库存拖累业绩，Q3 有望加速修复：一方面22H1 公司销售病毒采样管、采样拭子等特殊产品导致境内销售基数较高；另一方面受下游客户去库存等原因，部分老客户的销售收入同比有所下降，拖累公司23H1 业绩表现。23H1 毛利率32.2%（-10.3pct），主要系原有的固定资产折旧、公共能耗、制造人员薪酬等费用相对固定，同时募投项目折旧、管理费用增加所致；销售费用率6.2%（+2.3%），绝对值同比下降8.88%；管理费用率9.0%（+4.4%），研发费用率5.6%（+0.5%），各项费用率基本平稳。归母净利率13.3%（-13.0pct），公司经营疫后步入常态化阶段。

收入结构持续均衡化发展，收购TPI 后海外业务进展顺利：分业务板块：23H1 血液收集类1.35 亿元（+23.36%）；医疗检测类1.55 亿元（-61.23%）；采集类0.78亿元（-67.86%）；药品包装类0.28 亿元（+56.31%），医用护理类0.31 亿元（+46.82%），疫后收入结构均衡化发展。分区域，国内收入2.0 亿（-65.4%），核心受同期高基数影响；多个产品获FDA 许可及欧盟CE 认证，TPI 资产持续整合，海外业绩稳步增长，国外收入2.4 亿（+13.2%），占营业收入比已达53.6%，未来出海空间可期。

坚持创新驱动发展，拓展布局IVD 等新业务领域，内生+外延齐发力：23H1，公司重点发展IVD 配套业务、药企业务等定制类产品，积极延伸高分子耗材在生命科学、动物用领域等产品布局，培育业绩新增长点。报告期内新取得国内I 类医疗器械备案证书1 项、国内II 类医疗器械证书1 项、CE（IVDR）认证Class A 类（无菌）证书1 项，并获得MDSAP 认证证书；多个产品通过欧盟CE 认证，一次性使用无菌阴道扩张器、锐器收集桶及一次性使用真空采尿管等产品获得美国FDA 510（k）许可，不断打开收入空间。

盈利预测与估值：TPI 资产整合顺利，随海外去库存+高基数影响减弱Q3 业绩增速有望修复。我们预计2023-2025 年营业收入为11/16/20 亿元，归母净利润分别为1.6/3.5/4.5 亿元，对应PE 为38、17、13 倍。维持“买入”评级。

风险提示：新客户拓展不及预期；收购进展不及预期；集采降价超预期；新产品放量不及预期。