拱东医疗深耕医用高分子耗材行业37 年，已经成长为内资龙头。2022Q1-3，公司业绩在新冠疫情及海运受阻等多重因素影响下仍保持稳健增长，增长持续性可期。目前，公司募投项目的建设已进入收尾阶段，主要生产车间、智能化立体仓库已开始投入使用，公司整体制造能力迈向新的台阶。我们预计下半年随着疫情逐步缓解，港口拥堵和海运费上涨问题对公司影响将进一步减弱，相关业务将恢复高增速。此外公司对美国工厂的收购如果顺利完成将帮助打开海外销售渠道，带来长期利好。综上，我们给予其2022 年45 倍PE 作为其合理估值，维持目标价162 元，维持“买入”评级。
Q3 业绩符合预期，全年30%增长确定性强。2022Q1-3 收入11.80 亿元，同比+39.32% ， 归母净利润和扣非净利润3.08/3.06 亿元， 分别同比+22.42%/28.84%。单Q3 季度收入3.8 亿元，同比+40.59%，归母净利润0.97亿元，同比+29.33%，扣非净利润1.01 亿元，同比+36.49%。2022Q1-3 毛利率为41.1%，同比下降约6.3pcts；2022Q1-3 净利率为26.15%，同比下降约3.6pcts，主要因为上半年局部地区疫情反复导致运输成本上涨明显+新工厂材料损耗和折旧成本+5 月份后一次性病毒采样管价格持续走低+2021 年同期公司员工执行就地办公减少差旅等因素。考虑到海运价格回落，产能持续爬坡，医院诊疗恢复等有利因素，我们推测公司全年营收和归母净利润均有望实现30%以上增长。
公司计划以不超过4500 万美元收购加州注塑工厂优质资产。根据公告，公司拟以4500 万美元收购Trademark Plastics Inc.（以下简称“ TPI 公司”）的核心资产。TPI 公司成立于1989 年，位于美国加州，通过了ISO13485 认证，其工厂占地100,000 平方英尺，为全球前30 大医疗器械制造商中的8 家生产不同的塑料、医疗部件。TPI 公司拥有两个8 级洁净室、两个专用于注塑成型的受控环境白室、52 台各类机器，包括吨位从7 吨到500 吨的电动注塑机和蔡司Metrotom800 CT 扫描机。TPI 公司配备齐全，致力于机器和工具的维护和维修、质检、首件检验和自动化，在高分子一次性医用耗材、医用零部件等领域积累了大量的技术、工艺、品控经验，现为全球多家知名医疗器械制造商的供应商，其在美国具有一定的知名度。
收购方案稳健、性价比高。为简化收购手续、规避国际政治风险等，此次收购标的为TPI 公司与生产经营相关的全部核心资产，而非TPI 公司。TPI 公司2021/2022H1 收入分别为1913.9/1000.5 万美元，净利润分别为-40.2/-140 万美元。
此次收购价格不超过4500 万美元，对应TPI 公司2021 年PS 不超过2.35 倍，而拱东医疗2021 年PS 为10.89 倍。考虑到TDI 公司具有优质的客户资源、一流的硬件资产，且与拱东具有协同效应，我们认为此次收购性价比凸显。
以小撬大，海外收购将大幅拓展公司销售渠道。TPI 公司虽然规模不大，但其有着长达30 年的运营经验，拱东医疗主营业务与TPI 相近，在生产成本、运营效率、产能等方面存在较大优势。我们认为TPI 公司与拱东医疗间存在较好的业务协同效应，有望实现优势互补。如果交易顺利完成，美国工厂将增强拱东医疗在海外的供应链稳定性、售后服务能力、配套业务能力，在疫情反复、国际形势严峻的大背景下有助于增强下游客户信心。部分美国客户的部分产品对于供应链产地有一定的限制要求，收购的美国工厂将帮助拱东打入这部分空白市场，并起到强劲的引流作用，带动公司整体业绩放量。以拱东医疗在中国雄厚的生产能力为根基，美国工厂将助力打开销售渠道，此次收购有望以小撬大，细枝结硕果。
风险因素：资产收购进度不及预期；局部疫情反复影响；市场拓展不及预期风险；降价控费风险；新品放量不及预期风险；公司新产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
盈利预测、估值与评级：拱东医疗深耕医用高分子耗材行业37 年，已经成长为内资龙头。2022 年前三季度，公司业绩在新冠疫情及海运受阻等多重因素影响下仍保持稳健增长，增长持续性可期。目前，公司募投项目的建设已进入收尾阶段，主要生产车间、智能化立体仓库已开始投入使用，公司整体制造能力迈向新的台阶。我们预计下半年随着疫情逐步缓解，港口拥堵和海运费上涨问题对公司影响将进一步减弱，相关业务将恢复高增速。此外公司对美国工厂的收购如若顺利完成，将帮助打开海外销售渠道，带来长期利好。我们维持预测公司22-24 年收入为15.7/20.7/27.3 亿元（同比+31%/32%/32%），归母净利润4.1/5.4/7.1 亿元（同比+30%/33%32%），维持2022-2024 年EPS 预测为3.59/4.78/6.32 元。
我们采用PE 相对估值法对公司进行估值，选取昌红科技、洁特生物作为可比公司。根据Wind 一致预期，行业可比公司的2022 年平均PE 为35 倍。考虑到拱东医疗正处于产能释放周期，业绩的稳健增长确定性强，我们给予其2022 年45倍PE 作为合理估值，综上，我们给予其2022 年45 倍PE 作为其合理估值，对应合理市值约182 亿元，维持目标价162 元，维持“买入”评级。
