投资要点

事件：2024 年前三季度公司实现营业收入35.81 亿元，同比增长0.88%；归母净利润4.52 亿元，同比减少9.68%；扣非归母净利润4.38 亿元，同比减少10.28%。

供给宽松&需求偏弱，中游、下游业务价差回落。2024 年前三季度公司实现营业收入35.81 亿元，同比增长0.88%；归母净利润4.52 亿元，同比减少9.68%；扣非归母净利润4.38 亿元，同比减少10.28%。2024 年单三季度公司实现营业收入9.61 亿元，同比减少4.11%；归母净利润1.10 亿元，同比减少32.48%，不及我们预期，主要系中游管道气价差超预期回落、需求比预期更弱所致。2024 年前三季度公司经营性净现金流2.86 亿元，同减31.82%；截至2024 年前三季度末，应收账款2.02亿元，预计年底加强催收，经营性现金流将有所改善。分业务来看：1）管道天然气业务：2024 年整体供给偏宽松，叠加需求偏弱的影响，管道天然气价差同比缩窄。2）城市天然气业务：居民天然气使用量有所增长，但当前未进行顺价导致居民天然气的销售毛利同比下降；公司对部分工商业客户采取淡季促销策略导致整体工商业天然气销售的毛利同比下降。3）安装接驳业务：受房地产行业形势影响，公司安装接驳业务受到一定影响。

各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益、居民价差回升。据我们统计，2022~2024M9，全国共有56%的地级及以上城市进行了居民的顺价提价幅度为0.21 元每方。从河南省的顺价情况来看，郑州已发布上调居民天然气价格的公告，一档气价上调0.36 元/方;在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。

盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025 年分红比例不低于70%，2023 年分红比例达97.13%，2024H1 分红比例达91.52%，彰显安全边际。考虑到供给宽松、需求偏弱，中下游价差缩窄，我们下调2024-2026 年公司归母净利润至5.9/6.1/6.2 亿元（原值6.5/6.9/7.1 亿元），当前市值对应2024-2026 年P/E13.6/13.0/12.8X（估值日期2024/10/30），维持“买入”评级。

风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化