蓝天燃气发布三季报：3Q24 实现营收9.61 亿元（yoy-4.1%，qoq-7.4%），归母净利1.10 亿元（yoy-32%，qoq-21%）。2024 年Q1-Q3 实现营收35.81亿元（yoy+0.9%），归母净利4.52 亿元（yoy-9.7%），扣非净利4.38 亿元（yoy-10.3%）。公司三季度归母净利低于我们预期（1.55~1.71 亿元）。供需与季节因素致3Q 天然气销售毛利下降，25-26 年价差稳定可期。地产行业因素致3Q 安装接驳业务承压，低城镇化率隐含开发空间。3Q24 完成首次中期股息派发，预期股息率可观。维持“增持”评级。

天然气销售：供需与季节因素致3Q 毛利下降，25-26 年价差稳定可期3Q24 公司所在区域天然气供大于求，导致管道天然气业务毛利同比下降。

考虑到公司采购成本和管输损耗的持续优化，我们预计24 年管道天然气毛差同比略降、25-26 年有望保持稳定。3Q24 居民气价顺导滞后、公司对部分工商业客户让利，导致城市天然气业务毛利同比下降。考虑到顺价时点的不确定性，我们预计24 年城市天然气毛差同比略降、25-26 年有望保持稳定。10 月21 日郑州启动居民气顺价，公司城燃项目位于郑州周边、居民气量占比高，若顺价落地，则城市天然气毛差有望超预期。

燃气安装工程：地产行业因素致3Q 业务承压，低城镇化率隐含开发空间受房地产行业形势影响，3Q24 公司安装接驳业务承压。公司着力推动“煤改气”与“瓶改管”，以提升市场份额；同时公司募投项目落地也有望带来一定的燃气接驳业务量。2022 年驻马店市城镇化率仅为45.81%，在省内17 个地级市中排名16，乡村天然气可开发空间较大。

3Q24 完成首次中期股息派发，预期股息率可观公司于9 月20 日完成首次中期股息派发，派息率达到93%，彰显公司对股东回报机制的完善。公司承诺2023-25 年派息比例不低于70%，考虑到公司盈利与经营现金流稳健、资本开支保持较低水平，我们看好公司维持较高的分红水平；若维持2023 年相同的派息比例，我们预计2024-26 年股息率有望达到6.8%/7.2%/7.4%。

下调盈利预测，基于25 年目标估值调整目标价下调管道与城市天然气毛差、上调财务费用，我们预测公司24-26 年归母净利润为5.84/6.23/6.39 亿元（前值6.57/6.83/7.09 亿元），同比增速为-3.7%/+6.7%/+2.7%，EPS 为0.82/0.88/0.90 元。Wind 一致预期下可比公司25 年PE 均值11x，公司股息率（24E/TTM 6.8%/10.8%）大幅高于可比均值（TTM 3.7%），给予公司25 年15xPE，目标价13.2 元（前值15.2 元）。

风险提示：气源价格大涨，价差大幅收窄，国内政策风险。