投资要点：

蓝天燃气发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入49.47 亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润6.06 亿元，同比增长2.33%；加权平均净资产收益率16.58%。2023 年第四季度公司实现营业收入13.97 亿元，同比增长9.03%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长1.92%。

2024 年第一季度公司实现营业收入15.82 亿元，同比增长8.46%；实现归母净利润2.03 亿元，同比增长1.94%。

公司经营业绩稳健增长，燃气安装工程收入增长71.48%作为河南省唯一上市的天然气业务运营商，2023 年，公司主营的天然气下游业务收入延续增长，城燃业务销售收入18.96 亿元，同比增长1.62%；公司燃气安装业务收入6.00 亿元，同比增长71.48%，主要由于公司乡镇市场安装业务开发较大幅度增加，较多符合条件的安装客户集中安装；公司持续推进燃气增值业务，使得其他收入同比增长37.56%。公司主营的天然气中游业务收入同比略有下降，2023 年公司管道天然气销售收入23.22 亿元，同比下降4.08%。

2024 年一季度，公司经营业绩延续了增长，但归母净利润增速低于营业收入增速，主要由于公司营业收入同比增加11.38%，高于营业收入8.46%的增速。

公司天然气中下游一体化运营，“长输管网+城燃”双主业布局公司主营天然气中游长输管道和下游城燃业务，中游业务为下游业务提供稳定的气源保障，下游业务为中游业务提供了市场需求。公司在豫南地区拥有先发优势，于2004 年8 月建成的豫南支线属于该区域最早建成的天然气支干线，公司于2011 年6 月建成南驻支线，并通过博薛支线、许禹支线将中游业务延伸至豫中、豫北地区。

我国天然气消费拥有较大增长空间

根据中国石化发布的《中国能源展望2060（2024 年版）》，我国天然气需求将于2040 年前后达峰，峰值约6100 亿立方米，占一次能源的比例将近13%，天然气行业仍有十多年稳定增长期。

我国天然气进口和消费增速较高。根据国家统计局数据，2024 年1-3月,我国规上工业天然气产量632 亿立方米，同比增长5.2%。进口天然气3279 万吨，同比增长22.8%。根据国家发改委数据，2024 年一季度，全国天然气表观消费量1082.6 亿立方米，同比增长11.9%。

我国天然气上下游价格联动机制持续推进

2023 年，国家发改委发布《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，指导各地区完善天然气上下游价格联动政策。此后多地区陆续推行天然气顺价机制。2024 年3 月，深圳市发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》，居民和工商业基准价均比上一核定期上涨0.31 元/立方米；成都市发改委发布《关于居民用气销售价格联动调整有关事项的通知》，将居民用户及执行居民气价的非居民用户气价统一上调0.16 元/立方米。许昌市于2023 年9 月，将居民用气一档和二档标准分别上调0.19 元/立方米和0.24 元/立方米。作为河南省天然气支干线管网覆盖范围较广、输气规模较大的综合性燃气企业，公司城燃业务经营区域也存在顺价调整的预期。

公司拥有特许经营优势和气源稳定优势

公司五家子公司豫南燃气、新郑蓝天、新长燃气、长葛蓝天、万发能源分别在各自特许经营区域拥有城燃业务独家经营权。公司与中石油、中石化、中海油等签署上游气源采购协议，拥有气源稳定优势。

公司积极分红，2023 年度分红占归母净利润比例超97%公司上市以来，积极分红回报投资者。2021-2023 年，公司派发的现金分红占对应年度归母净利润的比例分别为69.51%、54.97%、83.55%。

公司2024 年每10 股派发现金股利8.5 元（含税），共分派现金红利5.89亿元，占2023 年归母净利润的比例为97.13%。

盈利预测和估值

预计公司2024、2025 年、2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为6.39 亿元、6.82 亿元和7.30 亿元，对应每股收益为0.92、0.98 和1.05 元/股，按照5 月16 日13.32 元/股收盘价计算，对应PE 分别为14.45、13.54 和12.64 倍，公司目前估值水平处于合理区间。公司天然气中下游一体化运营，业绩稳健增长，天然气售价存在上涨预期，净资产收益率、分红比例维持较高水平，基于天然气行业整体的发展前景，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。