投资要点

事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入49.47 亿元，同比增长4.06%；归母净利润6.06 亿元，同比增长2.33%；扣非归母净利润5.94 亿元，同比增长1.59%；加权平均ROE 同比降低1.67pct，至16.58%。拟向全体股东每股派发现金股利0.85 元（含税），分红比例达97.13%。

中下游业务稳定经营，2023 年业绩同比微增。2023 年公司归母净利润6.06 亿元，同比增长2.33%，不及我们预期，主要系2023 年国内天然气市场供给较2022 年宽松，公司中游业务价差回落所致。分业务来看：

1）管道天然气销售实现营收23.22 亿元，同比减少4.08%；毛利率12.27%，同减3.25pct，毛利贡献26.94%。2023 年国内天然气市场供给较2022 年宽松，该业务价差略有下滑。2）城市天然气销售实现营收18.97 亿元，同比增加1.62%；毛利率16.18%，同减1.68pct，毛利贡献29.02%。2023 年城市天然气业务气量平稳增长。3）代输天然气实现营收0.25 亿元，同比减少38.12%；毛利率66.97%，同减3.94pct，毛利贡献1.61%。收入减少主要系公司某客户代输量降低所致。4）燃气安装工程实现营收6.00 亿元，同比增加71.48%；毛利率64.62%，同增1.82pct，毛利贡献36.64%。收入增加主要系公司乡镇利用工程完工，乡镇市场安装业务开发大幅增加以及 2023 年由于疫情管控解除导致较多符合条件的安装客户集中安装所致。5）其他主营业务实现营收1.00 亿元，同比增加37.56%；毛利率59.85%，同增3.53pct，毛利贡献5.66%。其他收入增加主要系公司持续推进燃气增值业务所致。

各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，2022~2024M2，全国共有47%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.22 元每方，我们认为顺价将继续推进，城燃公司价差回升。从河南省的顺价情况来看，仅许昌市落地了顺价制度，自2023 年9 月1 日起，居民用气一档和二档标准分别上调0.19 元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。

盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025 年分红比例不低于70%，2023 年分红比例达97.13%，对应股息率6.2%（估值日期2024/3/26），彰显安全边际。

我们预计2024-2026 年公司归母净利润6.5/6.9/7.1 亿元（2024-2025 年前值7.4/8.1 亿元），同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E 14.4/13.7/13.3X（估值日期2024/3/26)，维持“买入”评级。

风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化，募投项目推进进度不及预期