核心观点

2023 前三季度公司实现营收35.50 亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润4.99 亿元，同比增长2.41%，公司业绩表现保持稳健。

2023 单三季度公司实现营收10.03 亿元，同比减少2.24%；实现归母净利润1.63 亿元，同比减少0.2%，业绩小幅下滑或受气价下跌导致管输气毛差收窄所致。公司在天然气中下游综合布局，能够较好地对冲气源价格波动的风险，此外河南省城燃向居民顺价政策仍在持续推动中，未来公司城燃盈利毛差有望更加稳定。

公司采用先款后气结算方式，现金流情况良好，有望支撑公司高分红政策，凸显防御价值。我们预测公司2023~2025 年实现归母净利润6.39 亿元、6.99 亿元、7.77 亿元，维持“买入”评级。

事件

公司发布2023 年三季度报告

2023 年前三季度，公司实现营业收入35.50 亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润4.99 亿元，同比增长2.41%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长3.05%，加权平均净资产收益率为13.64%，较去年同期减少1.85 个百分点；基本每股收益为0.7217 元/股，同比减少1.9%。2023 单三季度公司实现营收10.03 亿元，同比减少2.24%；实现归母净利润1.63 亿元，同比减少0.2%。

简评

公司业绩保持稳健，现金流情况良好

公司主要从事河南省内的管道天然气业务和城市燃气业务，2023前三季度公司实现营收35.50 亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润4.99 亿元，同比增长2.41%，公司业绩表现保持稳健。2023单三季度公司实现营收10.03 亿元，同比减少2.24%；实现归母净利润1.63 亿元，同比减少0.2%，业绩小幅下滑或受气价下跌导致管输气毛差收窄所致。费用管理方面，公司2023 前三季度销售费用率、管理费用率、和财务费用率分别为0.79%、3.24%和0.61%；同比变化-0.09ppt、+0.22ppt、+0.05ppt。现金流量方面，2023 年前三季度，公司经营性现金流为4.2 亿元，同比增加13.51%，净现比为0.84，公司现金流情况保持良好。

高分红凸显防御价值，维持“买入”评级

截至2023 年6 月末，公司运营管道长度477.02 公里，获得23 个城市燃气特许经营权，服务用户数约130万户。公司在天然气中下游综合布局，能够较好地对冲气源价格波动的风险，此外河南省城燃向居民顺价政策仍在持续推动中，未来公司城燃盈利毛差有望更加稳定。公司采用先款后气结算方式，现金流情况良好，有望支撑公司高分红政策，凸显防御价值。我们预测公司2023~2025 年分别实现营业收入50.61 亿元、53.94 亿元、57.53 亿元，实现归母净利润6.39 亿元、6.99 亿元、7.77 亿元，对应EPS 分别为1.29 元/股、1.41 元/股、1.57元/股，维持“买入”评级。

风险分析

城燃业务价格变动风险：公司城燃业务成本向下传导需要一定时间，如果公司燃气采购成本持续上升，而向下游未能及时传导，公司城燃业务毛利率有下降的风险。

新募投项目收益率不及预期的风险：公司目前募投的工程主要为村镇工程，如果当地人口结构持续改变，天然气需求不及预期，公司募投项目收益率水平会显著降低。

气源价格波动风险：公司无自有天然气源，天然气采购成本受上游厂商影响较大，如果上游厂商大幅提高气源价格，公司业绩会显著受到影响。