事件：

公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入25.47 亿元，同比增长4.1%；归母净利润3.37 亿元，同比增长3.73%；扣非归母净利润3.25 亿元，同比增长2.35%；公司业绩实现小幅增长。

城燃盈利稳步改善，燃气安装业务复苏：

长输管网板块，据半年报披露，2023 年上半年公司管道天然气销售业务实现收入11.89 亿元，同比减少14.7%，主要由于公司于去年收购了原本长输管网的客户长葛蓝天公司导致中游气量下滑。城市燃气板块，上半年公司城市天然气销售收入为10.22 亿元，同比增长20.57%，毛利率达到18.56%，同比提升5.1pct。城燃业务盈利的提升一方面由于公司去年并购了长葛蓝天、麟觉能源、万发能源三家城燃公司所带来的业绩增量；另一方面由于今年以来国内市场化天然气价格的回落带来一定购气成本的下行。根据Wind 数据，国内市场化LNG 价格从年初的7168.2 元/吨下降至8 月20 日的3768.5 元/吨，降幅高达47.43%。接驳板块，上半年公司燃气安装工程业务实现收入2.84 亿元，同比增速高达86.4%，同时毛利率同比提升6.24pct。

公司接驳业务的高增主要由于一方面过去两年疫情影响安装工程，上半年疫情结束后该业务实现复苏，另一方面，公司募投项目投产为公司在乡镇地区的接驳注入了增长新动力。

中下游一体化布局奠定稳健主业，高分红率彰显投资价值：

公司拥有河南省内稀缺的天然气长输管网资产，为下游多个城市燃气公司供气，近年来积极从中游向下游城市燃气业务延伸，通过加快对优质城燃资产的并购，逐步形成“长输管网+城燃”双主业布局。中下游一体化布局有助于应对上游气源价格波动的风险，保障公司业绩的持续稳定增长。同时，公司具有高分红传统，2020年、2021 年、2022 年，公司现金分红比例分别达69.51%、54.97%、83.55%，2022 年分红总额4.95 亿元，以2023 年8 月30 日的股价为基准，股息率仍高达7.3%。主业稳健叠加高分红，公司投资价值凸显。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年的收入分别为47.55 亿元、50.69 亿元、55.34 亿元，增速分别为0%、6.6%、9.2%，净利润分别为6.31 亿元、7.1 亿元、7.78 亿元，增速分别为6.5%、12.6%、9.6%；维持买入-A的投资评级，给予2023 年15 倍PE，对应6 个月目标价13.65 元。

风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。