核心观点

公司主要从事河南省内的天然气业务，囊括中游管道天然气输送，下游城市燃气销售，位于天然气产业链的中下游。2023H 公司实现营收25.48 亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润3.37亿元，同比增加3.73%，主要系公司经营规模不断提升所致。公司成功发行8.7 亿元可转债，我们认为公司转债一方面可以由募投项目拉动公司业绩增长，另一方面也有助于提升公司股票的流动性。我们判断公司资本开支有限，未来有望维持高分红政策，凸显防御价值。我们预测公司2023~2025 年分别实现归母净利润6.79 亿元、7.42 亿元、8.09 亿元，维持“买入”评级。

事件

公司发布2023 年半年报

公司2023H 实现营业收入25.48 亿元，同比增长4.1%；净利润3.36 亿元，同比增加3.36%；实现归母净利润3.37 亿元，同比增加3.73%。2023Q2 单季度公司实现营收10.89 亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长4.11%。

简评

公司业绩稳健提升，持续提升经营效益

公司主要从事河南省内的天然气业务，囊括中游管道天然气输送，下游城市燃气销售，位于天然气产业链的中下游。2023H 公司实现营收25.48 亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润3.37亿元，同比增加3.73%，主要系公司经营规模不断提升所致。

2023H，公司依托拥有的豫南支线、南驻支线、博薛支线、许禹支线，不断完善天然气供应保障体系，促进管网互联互通，提升供气保障能力。资源方面，公司积极与资源方沟通协调，多渠道争取气源指标，扎实做好气源统筹、平衡峰谷差值，通过合理调度，有效控制购气成本，保障公司总体供气需求。此外，公司持续推动资源整合，进一步完善智慧燃气系统，使公司产业链优势更加凸显。

转债成功发行，有利于提升流动性

公司成功发行8.7 亿元可转债，募集资金主要用于驻马店天然气管网村村通工程、长垣市天然气利用工程、新郑蓝天燃气有限公司次高压外环及乡村天然气管网建设工程及偿还银行借款。我们认为公司转债一方面可以由募投项目拉动公司业绩增长，另一方面也有助于提升公司股票的流动性。

高分红凸显防御价值，维持“买入”评级

公司布局天然气中下游一体化，积极锁定上游气源，能够较好地抵抗市场气价波动的风险。我们判断公司资本开支有限，未来有望维持高分红政策，凸显防御价值。我们预测公司2023~2025 年分别实现营业收入50.61亿元、53.94 亿元、57.53 亿元，实现归母净利润6.79 亿元、7.42 亿元、8.09 亿元，对应EPS 分别为1.37 元/股、1.5 元/股、1.63 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

城燃业务价格变动风险：公司城燃业务成本向下传导需要一定时间，如果公司燃气采购成本持续上升，而向下游未能及时传导，公司城燃业务毛利率有下降的风险。

新募投项目收益率不及预期的风险：公司目前募投的工程主要为村镇工程，如果当地人口结构持续改变，天然气需求不及预期，公司募投项目收益率水平会显著降低。

气源价格波动风险：公司无自有天然气源，天然气采购成本受上游厂商影响较大，如果上游厂商大幅提高气源价格，公司业绩会显著受到影响。