公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入16.98 亿元，同比增长32.32%，归属扣非净利润3.37 亿元，同比增长117.19%。1）分产品营业收入看，公司22 年硅烷偶联剂、气相白炭黑收入分别同比变化34.16%、11.68%至14.94、1.13 亿元。2022 年业绩提升主要原因为公司主要产品总体量价齐增。

2）分产品毛利率看，公司22 年硅烷偶联剂、气相白炭黑毛利率分别同比变化8.87、-14.36 个百分点至37.19%、2.83%。3）22 年硅烷偶联剂、气相白炭黑销量分别为5.84 万吨、0.50 万吨，同比变化10.38%、7.15%。4）三项费用率同比下降1.72 个百分点至6.5%。其中销售、管理、财务费用率同比增加-0.03、-0.56、-1.13 个百分点至2.01%、5.17%、-0.68%，2021 年公司研发费用占收入比例为3.66%，同比增加0.23 个百分点。

公司是含硫硅烷龙头，22 年10 月5 万吨光伏级三氯氢硅已投产。1）公司目前拥有单套5 万吨三氯氢硅产能装置和全球产能最大的含硫硅烷生产线，其中含硫硅烷偶联剂产品连续六年经中国石油和化学工业联合会认定在国际与国内市场占有率均为第一，为国内含硫硅烷龙头企业。2）公司第二套5 万吨三氯氢硅及产能10000 吨/年白炭黑配套装置已于2022 年10 月进入试生产阶段，第二套 5 万吨三氯氢硅生产装置具备生产光伏级三氯氢硅的能力，一部分用于配合终端硅烷产品的生产，其余可用以生产光伏级三氯氢硅并直接对外销售，并于 2022 年11 月实现了光伏级三氯氢硅产品的对外销售。该项目已纳入模型。

公司全力推进重点项目建设，拟投资52 亿元建设新项目。1）公司3 万吨特种有机硅新材料项目、新型有机硅材料项目正有序推进，上述项目预计 2023 年第一季度末达产。2）公司产能10000 立方米/年功能性气凝胶一期（3000 立方）项目目前正在进行土建施工，二期建设功能性气凝胶产能7000 立方米/年，预计2024 年12 月完成建设。3）公司于22 年10 月发布公告宣布投资1 亿元成立九江宏柏新材料有限公司，并拟投资52 亿元建设“宏柏新材绿色新材料循环产业项目”，其中一期计划投资21 亿元；二期计划投资31 亿元，主要生产光伏级三氯氢硅、高纯四氯化硅、气相白炭黑等绿色新材料。该项目已纳入模型。

盈利预测与参考评级。三氯氢硅价格大幅下滑我们下调对于公司的盈利预测。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为369（-38%）、422（-42%）、506 元（新增）。参考同行业可比公司估值，考虑到公司是含硫硅烷龙头给予一定估值溢价；基于2023 年22 倍PE，目标价18.70 元（上期目标价基于2022年15 倍PE，+20%），维持优于大市评级。

风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。