2022 年功能性硅烷产品量价齐升，公司归母净利润同比增长110.20%

2023 年3 月14 日，公司发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入16.98亿元，同比增长32.32%；归母净利润3.52 亿元，同比增长110.20%。2022 年三氯氢硅高景气、下游需求旺盛带动功能性硅烷产品量价齐升，结合当前行业格局及市价运行情况，我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.04（-2.60）、4.10（-3.29）、5.10 亿元，EPS 为0.70（-0.59）、0.94（-0.75）、1.17 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 为23.3、17.3、13.9 倍。公司3 万吨特种硅烷、9000 吨氨基硅烷项目预计于2023Q1 达产，气凝胶项目一期稳步推进，我们认为公司未来增长动能充足，维持“买入”评级。

受三氯氢硅景气下行及硅烷跌价影响，2022Q4 公司归母净利润环比-57.70%

据公司年报，2022Q4 公司实现归母净利润0.34 亿元，环比下滑57.70%。受行业供需格局影响，2022Q4 我国三氯氢硅景气度下行：据百川盈孚数据，2022Q4我国工业级三氯氢硅的市场均价为1.07 万元/吨，环比下滑23.24%；我们计算出2022Q4 我国工业级三氯氢硅的季度价差缩窄至约5644 元/吨，环比下滑37.93%。

由于三氯氢硅成本端支撑减弱、下游需求不振，2022Q4 公司主营产品均出现不同程度的跌价：根据公司公告的经营数据，我们计算出HP669 的销售均价由2022Q3 的3.27 万元/吨下跌至2022Q4 的2.83 万元/吨，环比下滑13.41%；气相白炭黑的销售均价由2022Q3 的2.47 万元/吨下跌至2022Q4 的1.46 万元/吨，环比下滑40.98%。未来随着下游需求的逐步复苏，公司产品价格有望企稳向上。

氨基硅烷、特种硅烷项目预计于2023Q1 达产，气凝胶项目稳步推进

据公司年报，公司3 万吨特种硅烷项目、9000 吨氨基硅烷项目已进入设备、仪电安装尾声，预计于2023Q1 达产；气凝胶一期（3000 立方米/年）项目正进行土建施工，主要设备已完成采购和定制，公司正加紧推进项目进度。此外，公司瑞昌基地规划高纯四氯化硅、电子级硅烷等电子材料，有望进一步打开成长空间。

风险提示：产品价格大幅下滑、产能释放不及预期、下游需求萎靡。