投资要点：半导体硅片、功率器件业务的销量均正增长，但价格仍承压；化合物半导体射频芯片业务快速增长。

24H1 收入同比增长，扣非后归母净利润仍面临压力。立昂微24H1 实现营业收入14.59 亿元，同比增8.69%；归母净利润-6685.64 万元，较上年同期下降138.50%；扣非归母净利润-4159.14 万元，较上年同期下降183.14%。分季度来看，24Q2 单季度实现收入7.80 亿元，同比增9.83%，环比增14.83%；扣非后归母净利润777.01 万元，同比降70.72%，环比增115.74%；毛利率14.55%，环比增4.67pct。可以看到，随着半导体行业景气度的见底回暖及公司加强市场拓展、调整产品结构，产品销量实现同比增长；但2023 年的扩产项目陆续转产导致折旧费用增加较多，以及硅片产品和功率芯片产品的销售单价有所下降，以及持有的上市公司股票股价下跌产生公允价值变动损失等，使得公司的利润仍同比下滑。

半导体硅片业务销量增长，价格有企稳回升的迹象。半导体硅片24H1 收入10.22 亿元（含对立昂微母公司的收入1.51 亿元）同比增12.96%，环比增15.13%；折合6 英寸的销量为668.85 万片（含对立昂微母公司的销量99.45万片），同比增46.22%，环比增26.94%。其中12 英寸硅片销售40.75 万片（折合6 英寸为162.99 万片），同比增89.63%，环比增43.65%。价格方面，24Q1 硅片价格继续承压，24Q2 以来受产能紧张、产品结构调整等因素的影响，6/8 英寸硅片平均出货价格环比有所上升，12 英寸硅片价格保持稳定。

半导体功率器件芯片产品价格仍下行、销量略微增长，化合物半导体射频芯片业务增长迅速。半导体功率器件芯片产品包括从平面到沟槽、从肖特基/MOSFET/TVS 到FRD/IGBT 等24H1 收入44819.15 万片，同比降16.62%，环比降8.85%；销量为90.16 万片，同比增4.96%，环比增5.22%。可以看到，半导体功率器件芯片产品的销量有所增长，但价格仍处于下行趋势中。

化合物半导体射频芯片包括了6 英寸砷化镓微波射频芯片、VCSEL 芯片等，24H1 实现收入12836.99 万元，同比增233.89%，环比增29.79%；销量1.76万片，同比增288.18%，环比增31.84%。

盈利预测与投资建议。我们预计立昂微2024E-2026E 营收分别为30.89 亿元、36.55 亿元、43.13 亿元，归母净利润1.42 亿元、3.26 亿元、4.52 亿元。采用分部估值法，结合可比公司估值，我们认为公司的合理市值区间在160.63亿元~186.31 亿元，对应每股合理价值区间在23.93 元/股~27.75 元/股，维持“中性”评级。

风险提示：硅片价格持续下跌的风险、下游终端需求复苏太弱导致产能利用率无法进一步提升、市场竞争格局加剧、12 吋硅片的市场拓展进度低于预期、射频砷化镓芯片的上量爬坡进度慢于预期等。