一季度收入同环比增长，毛利率短期承压。公司2023 年实现收入26.90 亿元(YoY -7.71%)，归母净利润0.66 亿元(YoY -90.44%)，扣非归母净利润-1.06亿元(YoY -118.96%)；由于产品价格承压和扩产带来的折旧增加，公司毛利率下降21pct 至19.76%。1Q24 营收6.79 亿元(YoY +7.4%，QoQ +0.3%)，归母净利润-0.63 亿元(YoY -283%，QoQ +47%)，扣非归母净利润0.56 亿元(YoY+139%，QoQ +134%)，毛利率为9.88%（YoY -19.8pct，QoQ +8.8pct）。

一季度硅片销量同环比均增长，预计年底嘉兴基地产能达15 万片/月。2023年公司半导体硅片实现收入15.01 亿元(YoY -14.03%)，占比56%，毛利率7.72%(YoY -26pct)。1Q24 折合6 英寸的硅片销量311.18 万片(YoY +45.47%，QoQ +14.44%)。公司6 英寸抛光片月产能60 万片、8 英寸抛光片月产能27万片、6-8 英寸外延片月产能70 万片、12 英寸抛光片月产能20 万片、12 英寸外延片月产能10 万片；预计2024 年9 月衢州基地完成8 英寸25 万片/月新增产能设备移机，2024 年底嘉兴基地12 英寸抛光片月产能达到15 万片。

2023 年半导体功率器件收入同比减少4.56%，一季度销量同比增长4.5%。

2023 年公司半导体功率器件实现收入10.29 亿元(YoY -4.56%)，占比38%，毛利率41.23%(YoY -15pct)。1Q24 销量41.87 万片，同比增长4.50%，环比下降2.30%。公司功率器件芯片产能23.5 万片/月，产品线包括6 英寸SBD、FRD、MOSFET、TVS、IGBT，2023 年公司围绕光伏与车规两大产品门类，优先扩大沟槽产品销售规模及占比，稳定提升FRD 产品的产销占比，加快IGBT等产品的开发，在全球光伏类芯片销售中占比37%左右。

2023 年射频芯片收入同比增长171%，毛利率改善。2023 年公司化合物半导体射频芯片实现收入1.37 万元(YoY +171%)，占比5%，毛利率-13.25%(YoY+37pct)。1Q24 销量0.90 万片，同比增长387.72%，环比增长2%。目前公司化合物射频芯片年产能为9 万片，产品线包括6 英寸微波射频芯片、VCSEL芯片等，预计2024Q4 海宁基地将建成6 万片/年的产能并投入商业运营。

投资建议：短期利润承压，维持“增持”评级

由于价格承压及扩产带来的折旧压力，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为1.50/2.62/3.76 亿元。对应2024 年4 月24 日股价的PE 分别为93/53/37x。短期利润承压，维持“增持”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。