2024Q1 毛利率环比修复明显，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023年实现营收26.90 亿元，同比-7.71%；归母净利润0.66 亿元，同比-90.44%；扣非归母净利润-1.06 亿元，同比-118.96%；销售毛利率19.76%，同比-21.15pcts。2024Q1 实现营收6.79 亿元，同比+7.41%，环比+0.32%；归母净利润-0.63 亿元，同比-283.38%，环比+0.56 亿元；扣非归母净利润-0.49 亿元，同比-310.12%，环比+1.17 亿元；销售毛利率9.88%，同比-19.79pcts，环比+8.82pcts。公司2023 年利润减少的主要原因为：(1)公司募投项目产能扩产带来固定成本压力增加；(2)公司为拓展市场份额降低产品销售单价。

考虑到硅片行业处于底部，我们下调公司2024、2025 年业绩，新增2026 年业绩，预计2024-2026 年归母净利润为2.12/5.00/7.96 亿元（2024-2025 前值为8.22/11.26亿元），当前股价对应PE 为64.9/27.5/17.3 倍。我们看好公司硅片、射频等业务的长期发展空间，维持“买入”评级。

半导体硅片、功率器件芯片业务短期承压，射频业务表现亮眼2023 年公司半导体硅片实现营收17.92 亿元，同比-10.94%，主要系消费电子市场需求下滑。2023 年公司半导体功率器件芯片业务实现营收10.29 亿元，同比-4.56%，销量为171.58 万片，同期+8.87%。化合物半导体射频芯片领域，公司进展迅速，表现亮眼，技术实现完全突破，客户群体超160 家。2023 年实现营收1.37 亿元，同比+171%，销量为1.79 万片，同比+141.19%。

公司持续加大研发，新产品、产能逐步投放，业绩有望快速回升公司持续加大研发投入，2023 年研发费用率达10.38%，同比+1.05pcts。产品方面，公司新开发11 类12 英寸硅片，其中8 类已开始批量供货。产能方面，衢州基地年产180 万片12 英寸硅外延片项目正在建设之中；海宁基地年产36 万片6英寸微波射频芯片及器件生产线项目完成土建工程，预计于2024Q4 建成6 万片/年产能并投入运营。随着新产品、新产能逐步投放，公司业绩有望快速回升。

风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。