投资要点

2023 年公司收入和利润实现双增长，经营拐点已经出现，我们看好公司经营拐点显现后的持续修复。

2023 年业绩实现稳健增长，有所恢复。

2023 年公司实现收入为30.83 亿元，同比增长7.73%；归母净利润实现2.32 亿元，同比增长44.73%，业绩实现稳健增长。

分产品来看，烘焙应用油脂业务实现15.11 亿元，同比下滑1.90%；淡奶油、乳制品、预制烘焙品、馅料分别实现5.70、6.45、3.31、0.16 亿元，同比分别增长11.73%、8.85%、68.95%、12.80%。公司全线业务都实现正增长主要系烘焙景气度在2023 年持续恢复。

分销售模式来看，2023 年经销商实现收入16.94 亿元，同比增长6.73%；直营实现13.82 亿元，同比增长9.05%。

伴随原材料成本的回落，毛净利率显著修复

2023 年公司毛利率为23.76%，同比提升2.03pct，主要系公司原材料成本下降所致，其中，乳制品毛利率同比减少8.30%，主要是受欧洲乳制品采购单价上升，导致公司营业成本增加；预制烘焙品毛利率同比减少4.27%，主要产品结构改变以及上海南侨新建产线目前尚处于产能爬坡期导致单位固定成本分摊增高所致。

2023 年销售/管理/财务/研发费用率分别为7.75%、5.55%、2.78%、-1.29%，同比分别+0.19pct、-0.17pct、+0.32pct、-0.05pct。

得益于毛利率的提升，公司23 年净利率有所提升。实现7.54%，提升1.93pct。

烘焙行业景气度持续修复，维持买入评级。

2023 年，伴随终端需求的修复，公司实现了营收与利润的双增长。我们看好公司经营拐点显现后的持续修复。考虑到当前烘焙景气度仍在逐步恢复，且原料价格仍在高位，调整此前盈利预测，预计2024-2026 年公司实现收入分别为34.97/39.95/46.10 亿元，同比分别为13.44%、14.25%、15.38%；实现归母净利润分别为3.04、3.68、4.27 亿元，同比分别为30.83%、21.07%、16.07%，对应PE分别为23.68、19.56、16.85 倍。

风险提示：原材料成本波动、终端需求疲软、产能扩张不及预期