投资要点：

2023 年5 月，食品饮料板块延续上月跌势，且跌幅进一步拉大，其中白酒、啤酒和调味品的下跌更甚于其它板块。当月，上证指数、科创板和创业板也均呈现回调行情，但食品饮料的回踩幅度远大于市场。我们从市场风格、市场资金和宏观消费三个方面解释其中原因：从市场风格来看，当前世界处于疫情之后科技革新的关键时期，因而科创构建了A 股市场的投资主线，存量资金下投资主流对消费表现施加了较大的压制。从市场资金面来看，央行的货币政策自春节后由“宽松”转为“稳健”，货币投放边际收拢，此外近期基金发行量遇冷减少，整体来看上半年市场上的增量货币有限。从宏观消费数据来看，今年以来，粮油、食品饮料、日用品、家电等生活必须用品的消费增长低于往年中枢水平，而体育娱乐用品、服装、药品、金银珠宝等品类的消费保持了良好的增长。

经过4、5 月的连续下跌，食品饮料板块的估值进一步下沉。根据IFIND 的数据，截至5 月31 日，板块估值较2023 年一季度的高点下降11.03%，目前低于2015 年以来的均值水平。我们认为，食品饮料板块近期超跌，或引发下一阶段板块的反弹表现。5 月，食品饮料板块个股全面下跌：核心个股进一步下跌，而边缘化的标的继续上涨。市场情绪最后落至边缘个股的补涨上，往往意味着此轮板块的调整即将结束。板块中绩优股的反转空间正在拉大，投资的底部特征越来越明显。

2023 年4 月，食品制造业的固定投资增长进一步趋弱，酒、饮料制造业的固定资产投资增长较一季度有所提振。但趋势上来看，相较过往食品饮料行业的固定投资增长显著放缓。2023 年1 至4 月，国内肉制品产量收缩，食用油产量大幅增长，乳制品和啤酒的产量增长提振，酒类产量延续收缩态势。2023年1 至4 月，国内进口大豆、玉米、小麦等基础粮食以及食用油的数量同比修复性地增长，国内市场的补库需求旺盛；此外，啤酒进口转增，葡萄酒进口量进一步收缩。

2023 年4 月，大部分原料价格延续跌势，如原奶、坚果、面粉、食用油、生猪、糖蜜等；部分原料价格自2023 年1 月以来持续向上，如包材价格。预计2023 年上市公司的盈利有望持续回升。5 月，次高档和高档白酒的局部价格连续下跌，100 至300 元的中低档白酒价格企稳，部分有所上涨；当月，茅台价格上涨，五粮液价格企稳。

投资策略：目前，食品饮料板块已经超跌，属于市场极端反应的结果，同时也是市场整体调整的一部分。我们预计，下一阶段食饮板块将会迎来一轮反弹，但是趋势性上涨仍需要有社会零售数据的配合。我们预计通缩将会持续至三季度，随着新一轮库存周期开启，经济增长重振，届时负面压制将会有所缓解。食品饮料板块中推荐啤酒、预制菜、烘焙，以及出口型公司。

风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期；海外库存高企，导致企业出口增长放缓。