报告摘要：

深耕烘焙油脂细分领域 20 余年，专业度与优异品质构筑领先优势。

南侨源起于台湾，1996 年扎根大陆，开展烘焙油脂、冷冻面团等相关业务，目前共设立了天津、广州、上海三个工厂，公司产品按应用领域来分主要有烘焙应用油脂、淡奶油、馅料、冷冻面团、进口品五大系列，产品范围涵盖200 多个品种。2018-2021 年公司营收/净利润复合增速分别为6.7%/9.9%，2021 年公司成功上市，同时随着下游需求复苏实现了恢复性增长，21 年公司营收/归母净利润分别为28.73 亿元/3.68 亿元，同增23.7%/13.3%。公司大股东系台资背景且实控人股权结构集中，经营管理市场化程度高，此外，公司上市后推出首个激励计划，锚定三年收入目标，并进一步绑定核心人才。激励计划业绩考核要求为以2020 年营收为基数，2021-2023 年营收增长率目标值分别不低于25%/45%/65%，触发值为目标值的80%，若以目标值计算，对应2020-2023 年收入cagr 为18%，较上市前收入表现显著提速。

公司产品布局全面，油脂业务具备先发优势，近年切入冷冻面团高景气分支，发展速度有望加快。我国的烘焙油脂市场起步较晚，现仍在早期发展阶段。随着烘焙油脂行业的快速发展，国内烘焙油脂企业逐渐呈现出品牌化、规模化的竞争趋势。我们认为公司的优势在于深耕中国烘焙油脂市场20 余年，其产品质量处于国内领先水平，凭借优异的产品品质、丰富的产品矩阵、强大的研发实力，多年开拓并积累了稳定的下游客户。公司通过提供全方位顾问式服务，奠定了较强的客户黏性，在烘焙油脂及淡奶油市场具备一定先发优势。同时，公司切入到冷冻面团这一烘焙行业中的高景气分支，冷冻面团收入实现快速增长，贡献未来收入新一增长点，基于公司现有核心竞争力较强，产能瓶颈制约公司过去发展速度，随着募投项目未来逐步建成，公司发展速度有望加快，中期成长性稳健。

盈利预测：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.78 亿元、4.89亿元、6.17 亿元，分别同比增长3%、29%、26%。给予公司目标市值123 亿元，对应23 年估值为25 倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情导致下游需求放缓、原材料价格波动、竞争格局加剧。