事件：南侨食品发布2021 三季报，公司2021 前三季度实现营业收入20.55 亿元，同比增长27.50%，实现归母净利润2.74 亿元，同比增长32.56%，实现扣非归母净利润2.61 亿元，同比增长30.78%。第三季度实现营业收入6.93 亿元，同比增长10.14%，实现归母净利润0.78 亿元，同比增长-9.54%，实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长-15.99%。

成本持续上行，Q3 利润有所下滑。Q3 营业收入达6.93 亿元，同比提升10.14%，三季度为烘焙行业传统淡季，受需求较弱影响Q3 营收增速有所放慢。盈利方面，20Q3 毛利率/净利率分别为38.37%/13.78%， 21Q3 毛利率/净利率分别为29.95%/11.33%，分别下滑8.42pct/2.45pct。毛利率下滑较大主要系成本压力上行所致，主要原材料如棕榈油等价格持续上涨。费用端，Q3 销售费用率/管理费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.35%/5.12%/1.73%/-1.02%， 同比分别-0.11pct/-0.97pct/-2.29pct/-0.64pct，尽管展会恢复、人员费用增加后销售费用有所上升，但随着营收增长，费率有所降低。

中长期看，产能扩张助力冷冻面团占比上升，帮助提升盈利能力。公司2020 年各品类产销率均高于95%，供需矛盾突出，为此公司将对现有产线升级改造并增设产线扩大产能，改造后预计公司每年油脂产能将接近17 万吨、冷冻面团产能超过1.4 万吨，生产效率将大幅提高。下游对冷冻面团需求旺盛，公司将通过多厂区投产促进产能扩张与需求增长相匹配，预计明年一季度新产线投产，伴随产能扩张，冷冻面团业务增速将再上新台阶。冷冻面团毛利率较高，扩产提振销量后该产品占比的提升将助增公司的盈利能力。

股权激励计划绑定股东与公司利益，凸显公司信心。公司于2021 年10 月16 日开展股权激励计划，该计划拟向激励对象授予限制性股票4,595,000 股，约占本次股票激励计划草案公告日公司股本总额的1.08%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心研发、技术与业务骨干员工等206 人，首次授予价格为每股16.685 元。激励计划对2021-2023 会计年度作出营收增长要求，以2020 年度为基准年，2021-2023 年的年度营业收入增长率均不低于25%/45%/65%，该计划目的为进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，稳定公司长远发展。

投资建议： 基于对行业高景气度、产能持续落地的良好预期，我们维持“增持”

评级。参考股权激励解锁目标，还有基于原料成本价格上行的背景，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年实现营收 29.55/36.25/42.88 亿元，同比增速分别为27.3%/22.6%/18.3%；实现归母净利润 4.17/5.20/6.57 亿元，同比增速分别为28.2%/24.7%/26.3%，对应EPS 分别为0.98/1.23/1.55 元。

风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格持续上行，产能扩张不及预期等。