一、 事件

公司发布2021 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入20.55 亿元，同增27.50%；实现归母净利润2.74 亿元，同增32.56%。第三季度，公司实现营业收入6.93 亿元，同增10.14%，归母净利润为0.78 亿元，同减9.54%。

二、点评

1.收入端： 2021 年前三季度实现营业收入20.55 亿元，同增27.50%。其中21Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入6.48 亿元/7.14 亿元/6.93 亿元，分别同比变动49.69%、29.92%、10.14%。

2.毛利率： 2021 年Q1-Q3 销售毛利率为34.81%，同减2.77pct。

2021Q1/Q2/Q3 销售毛利率分别为38.80%、35.92%、29.95%。

3.费用端： 2021 年Q1-Q3 期间费用率为17.93%，同减2.76pct。单三季度期间费用率为16.18%，同减4.02pct。

4.利润端：公司2021Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为0.98、0.98、0.78 亿元，分别同比变动+126.99%、+27.17%、-9.54%。

5.现金流：单三季度经营活动现金流净额0.41 亿元，同减78.10%；单三季度投资活动现金净额-0.80 亿元，同减393.20%；单三季度筹资活动现金净额0.54 亿元，同增151.89%。

6.产品及渠道：产品方面，面对传统烘焙及新业态客户不同需求，持续产品细分、多元化；渠道方面深耕烘焙市场，积极拓展非传统烘焙市场、新型业态的发展。

三、盈利预测及估值

公司作为烘焙油脂行业领军者，有雄厚的技术积累助力产品高质稳定。随着公司冷冻面团等业务产能逐步落地，持续深耕烘焙市场的同时不断拓展茶饮、餐饮等烘焙新消费场景。受原材料价格上升影响，盈利预测有所调整。我们预计公司 21-22 年归母净利润为4.2 亿元/5.2 亿元（前值为4.7/6.0 亿元），对应 PE31X/25X，维持买入评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；境外市场经营风险。