投资要点

事件： 2024 年实现营业收入16.71 亿元，同比+2.53%；归母净利2.77亿元，同比+29.42%；扣非归母净利2.10 亿元，同比+18.05%。2024Q4实现营业收入4.61 亿元，同比+3.84%；归母净利0.82 亿元，同比+39.23%；扣非归母净利0.63 亿元，同比+13.96%。

单店下滑幅度收窄，团餐业务保持良好增速。2024 年加盟/直营/团餐业务分别实现营收12.5/0.2/3.8 亿元，同比-0.4%/-22.8%/+15.3%，2024Q4分别-2.3%/-18.3%/29.5%。2024 年加盟门店净增100 家至5143 家，全年单店营收同比下滑7%左右，2024Q4 下滑5%。

补贴费用收缩、规模效应提升，利润率优化。2024 年实现毛利率26.7%，同比+0.4pct；实现扣非净利率12.6%，同比+1.7pct。2024Q4 扣非净利率13.8%，同比+1.2pct。公司成本基本稳定，得益于营收增长带来的规模效应提升；2024 年销售费用率同比-1.3pct，主要系开店补贴收缩。

单店营收企稳，加快拓店步伐。2025 年公司指引新开1000 家门店，且对于并购、翻牌的态度更加积极。“蒸全味”品牌收购项目在 2024 年上半年已顺利落地，2024 年末推进的“青露”品牌项目目前完成供应链切换和股权收购事项。

盈利预测与投资评级：我们略上调此前盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为 2.7/3.0/3.3 亿元（此前2025-2026 年分别为2.5/2.7 亿元），同比-2.6%/+12.6%/+8.8%，对应PE 为17/15/14X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。