事件：巴比食品发布2024 年年度报告，公司2024 年度营业收入16.71 亿元，同比增长2.53%;归属于上市公司股东的净利润2.77 亿元，同比增长29.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.10 亿元，同比增长18.05%。其中，24Q4 实现营收4.61 亿元，同比+3.84%；实现归母净利润0.82 亿元，同比+39.23%；实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比+13.96%。拟每10 股派发现金红利8.00 元。

团餐业务持续增长，加盟业务及直营门店承压。分产品来看，2024 年米面/馅料/外购食品分别实现收入6.77/4.49/3.85 亿元，同比+2.18%/+8.43%/-2.36%。分渠道来看， 2024 年特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现收入12.46/0.21/3.80 亿元，同比-0.42%/-22.83%/+15.31%，占比74.56%/1.26%/22.75%，占比变化分别为-2.21/-0.41/+2.53pct。其中，2024 年单店营收降幅收窄。2024 年公司加盟门店合计5143 家，净增100 家，其中新开门店1026 家，闭店926 家。公司在华东、华南、华中、华北分别净增81 家、55 家、-24 家、-12 家门店。

毛利率稳中有升，费用率收窄运营效率提升，分红超预期。2024 年毛利率/净利率分别为26.71%/16.55%，同比+0.36/+3.44pct，或因原材料成本下降所致。期间费用率10.52%，同比-0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.29%/7.39%/0.71%/-1.88%，同比分别变动-1.34/0.11/-0.02/0.42pct,系开店放缓所致。2024 年公司公允价值变动收益同比+7700万，主要是受益于间接持有东鹏饮料股权。公司2024 年度拟向全体股东每10 股派现金红利8.00 元，分红金额约1.9 亿元，对应分红率约69%，分红金额和分红率同比均大幅提升。

完成青露90%股权收购，餐饮版图再扩张。公司24 年11 月已与南京青露无双达成战略合作，并完成对“青露”“无双”等品牌及其旗下500 多家加盟连锁门店业务并购。“青露”品牌早餐扎根长三角市场多年，覆盖17个地级市，近400 家门店。凭借“青露”“无双”两大高辨识度品牌，在长三角地区构建起深厚的消费者认知与口碑壁垒。我们认为，本次巴比完成对青露的收购后，将通过品牌协同、产品互补&创新、产能共享与供应链整合优化，以及渠道互补等实现“鲜食中央厨房+连锁门店”模式的效能倍增，共同打造“匠心风味+智慧供应”的早餐消费新生态。

盈利预测：预计公司25-27 年实现营业收入18.37/20.66/23.76 亿元，同比增长9.88%/12.51%/14.99%；实现归母净利润2.94/3.24/3.71 亿元，同比增长6.21%/9.80%/15.16%。PE 分别为15.20/13.84/12.02x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行。