投资要点

事件：公司发布2024 年三季报：

2024Q1-3：公司实现营收12.10 亿元，同比+2.04%；归母净利润1.94 亿元，同比+25.68%；扣非净利润1.47 亿元，同比+19.92%。

2024Q3：公司实现营收4.47 亿元，同比-0.46%；归母净利润0.83 亿元，同比+14.00%；扣非净利润0.59 亿元，同比+6.06%。

门店业务持续承压，开店放缓，团餐收入环比改善。24Q3 公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入3.40/0.04/0.97 亿元，同比-2.1%/-34.4%/+9.2%。1）门店业务：截止2024Q3 末，公司加盟门店数量达到5286 家，比Q2 末净增加2 家，其中新开门店231 家，减少门店229 家。

24Q3 加盟门店平均单店缺口预计高个位数。主要由于客流下滑、需求不振导致公司单店收入持续承压，闭店数较多。公司在24Q3 略放缓开店步伐，聚焦改善单店模型，单店缺口环比收窄。2）团餐业务：24Q3 收入环比改善，整体平稳。

盈利能力稳健，扣非净利率提升。公司24Q3 归母净利率18.55%，同比+2.35pct；扣非净利率13.17%，同比+0.81pct。其中24Q3 实现毛利率26.79%，同比-0.13pct，主因猪肉成本同比提升。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%/8.83%/0.68%/-1.64%，同比-1.11/+2.19/-0.01/+0.13pct。销售费用率下降较多主因Q3 开店节奏放缓，相关费用减少；管理费用主因公司终止股权激励计划，一次性计提费用1200+万元导致，剔除影响后管理费用率同比下降。归母净利率提升较多主因公允价值变动影响。

盈利预测与投资评级：C 端门店与B 端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。考虑到下游需求疲软，公司放缓开店节奏，我们略下调2025-2026年盈利预测，同时因今年公司公允价值变动超预期，略上调2024 年盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.4/2.4/2.5 亿元（前次为2.3/2.4/2.6 亿元），同比+13.1%/-0.34%/+5.4%，对应PE 为16x、16x、15x，维持“买入”评级。

风险提示：早餐行业竞争加剧，门店扩张、销售不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。