本报告导读：

公司内生外延并举保持开店节奏，单店销售仍有缺口，积极通过调结构、扩品类、拓外卖等形式进行改善。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2024-2026 年EPS预测为0.97、1.13、1.28 元，维持目标价为21.09 元。

收入略低于预期，扣非利润符合预期。公司2024H1 实现营收7.64亿元、同比+3.56%，归母净利1.11 亿元、同比+36.04%，扣非净利0.88 亿元、同比+31.42%；2024Q2 单季度营收4.10 亿元、同比-1.93%，归母净利0.72 亿元、同比+75.60%，扣非净利0.50 亿元、同比+7.40%。

2024Q2 归母净利增速较高主要系间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动损益影响，测算约同比增加5279 万元。

同店销售仍有缺口，费率下行贡献盈利改善。分渠道看，2024Q2 加盟/直营/团餐收入分别同比-3.0%/-31.1%/+1.7%，按期末门店数测算加盟店店均销售收入同比-11.9%，考虑新店扩张、华南华中区域单店收入相对较低等因素，我们估测同店销售下滑幅度或在个位数；分区域看， 2024Q2 华东/华南/华中/华北区域收入分别同比-4.1%/+22.6%/+8.4%/-8.9%，华南增速较快预计有湖南区域开放后开店贡献，华东/华南/华中/华北区域净增门店数分别为145/55/-9/-1家，华东净增预计有蒸全味并表贡献。2024Q2 毛利率同比-0.3pct 至26.4%，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.7/-1.0/+0.04/+0.3pct，销售端控费加强，管理费用方面股权激励支付费用减少贡献较明显，扣非净利率同比+1.0pct 至12.2%。

开店节奏保持，单店销售待逐步恢复。公司内生拓展区域以及外延并购之下，实现门店扩张节奏保持良好，2024Q2 新开401 家、关店211 家，净增190 家。公司积极通过增加外卖、调整结构等方式逐步改善单店销售，期待成效逐渐显现。

风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本费用波动。