事项：

公司发布2024 年半年报，24H1 公司实现营收7.6 亿，同比+3.6%；实现归母净利润1.1 亿，同比+36.0%。单Q2 公司实现营收4.1 亿，同比-1.9%；实现归母净利润0.7 亿，同比+75.6%。

评论：

单店压力加大，团餐有所放缓，24Q2 营收小幅下滑。分渠道来看，24Q2 特许加盟业务营收同比-3.0%，其中24Q2 净开店190 家（基本符合年初预期及公司当前经营计划，其中主要是蒸全味并表贡献133 家、华南净增55 家），单店存在较大压力，同比-11.8%，预计一是其他餐饮业态增加早餐供给导致分流，二是部分区域门店出现加摊、竞争加剧，三是核心区域上海Q2 餐饮景气整体走弱。而团餐在高基数背景下增长也出现放缓，24Q2 收入同比+1.7%。分区域来看，华东/华南/华中/华北地区收入分别同比-4.1%/+22.6%/+8.4%/-8.9%，外埠市场在低基数下表现优于华东。分产品来看，面点/馅料/外购食品类同比-0.9%/+4.8%/-11.0%。

费投效率优化，24Q2 盈利进一步改善。24Q2 公司毛利率录得26.4％，同比-0.3pcts，主要是原材料成本波动不大，费用端销售费用率同比-0.7pcts，主要系今年开店有所降速，相关装修补贴、职工薪酬以及房租物业费用有所减少，管理费用率同比-1.0pcts，主要与职工薪酬、员工激励股份支付费用减少有关，财务/研发费用率同比+0.3pcts/基本持平。最终在考虑包含东鹏饮料持股在内的公允价值变动贡献约0.25 亿，加上计入当期政府补助同比减少，最终公司Q2 归母净利率为17.7％，同比+7.7pcts，扣非归母净利率12.2％，同比+1.1pcts，盈利继续小幅优化。

需求承压下，公司重点优化单店质量、差异化服务大B，关注调整效果显现。

门店业务上，公司一方面采取同比稳健谨慎但优于同业的拓展策略，另一方面将以单店模型改善和单店收入修复作为重点，发力鲜食战略、优化门店形象，继续拓展中晚餐消费场景、丰富产品矩阵、优化外卖运营管理。团餐业务上，公司将打造差异化产品及服务作为重点，推出馄饨、水饺、饼类等非包点类产品和半成品菜，深挖客户潜在需求，同时发力包括养老院、医院、连锁餐饮、达人直播等在内的全渠道业务深耕。全年维度下，考虑到餐饮行业竞争依旧严峻，预计下半年公司收入仍有一定压力，重点关注企业经营调整下单店收入改善情况，而利润端考虑到成本相对平稳、持续提质增效，下半年预计盈利表现优于收入。

投资建议：Q2 营收承压，优化经营策略，维持“强推”评级。短期需求承压，公司作为包点行业龙头，保持战略定力，积极优化策略，关注后续调整效果体现。此外当前公司在手现金充足，估值也至历史低位，值得以价值视角关注。

我们调整24-26 年EPS 预测0.92/1.04/1.15 元（原预测1.01/1.19/1.36 元），对应P/E 估值14/13/11 倍，给予目标价为16.5 元，对应24 年约18 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓