2024Q3 业绩改善，稳步向全国扩张，维持“增持”评级

公司披露2024 年三季报。2024Q1-Q3 公司收入10.64 亿元，同比-0.5%；归母净利润1.57 亿元，同比-16.8%。Q3 单季收入3.85 亿元，同比+4.5%；归母净利润0.62 亿元，同比+13.9%。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利为2.38、2.74、3.23 亿元，EPS 为0.60、0.70、0.82 元，当前股价对应PE 为16.4、14.3、12.1 倍。公司是中性含乳饮料龙头，依靠重点市场形成明显区域优势，品牌升级迭代叠加渠道拓展，自华东向全国稳步扩张，维持“增持”评级。

各区域Q3 表现环比改善，电商渠道表现持续亮眼

公司Q3 收入增长良好，预计主要得益于公司2024 年的渠道调整成效显现。（1）分产品来看，2024Q3 含乳饮料实现营收3.7 亿元，同比+1.8%，随着学校开学三季度表现稳健。（2）分区域来看，Q3 核心的华东区域同比+4.9%，华中、西南、华北、西北区域分别同比-6.0%/+0.8%/+11.4%/+29.5%，增速环比二季度改善明显；同时，电商渠道同比+107.9%表现持续亮眼，主因加强了电商渠道的布局和投入。（3）展望四季度，公司继续推出不同渠道的针对性产品，促进铺市率的提升；提升传统渠道经销商积极性、培养和开拓小餐饮等渠道；同时在电商平台重点发力新品。预计效果逐渐显现，全年营收有望实现良好增长。

毛利率大幅提升优化盈利能力，全年净利率有望稳定

盈利能力方面，公司Q3 归母净利率16.15%（YoY+1.34pct），主因毛利率有较大幅度提升，公司Q3 毛利率40.95%（YoY+5.24pct），估计主要是原材料价格下降以及产能利用率提升所贡献。展望Q4，预计原材料价格仍保持小幅度下降，全年公司毛利率有望保持稳定。同时，2024Q3 单季销售费用率同比+2.78pct，提升幅度相比Q2 有所收窄，我们判断主因三季度逐渐进入销售旺季、叠加前期费用投放的积累，终端需求有所恢复、费效比环比改善。四季度仍属于公司销售旺季，销售费用率有望进一步优化，综合来看全年净利率有望基本稳定。

风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。