事件：公司发布2024 年第一季度报告，24Q1 实现总营收3.34 亿元，同比-3.17%；实现归母净利润0.57 亿元，同比-3.79%。

收入端，基数影响增长有所承压，全年节奏稳健推进。分产品来看，24Q1 含乳饮料/其他实现营收3.24 /0.09 亿元，同比-4.37%/+77.47%。分地区来看， 24Q1 华东/ 华中/ 西南/ 华南/ 华北/ 东北/ 西北区域实现营收1.69/0.66/0.62/0.18/0.05/0.02/0.02 亿元，同比+1.75%/-14.74%/+4.05%/-10.80%/-12.37%/-43.38%/-32.64%。公司一季度有所下滑主要系去年同期基数较高，但整体基本符合全年节奏。伴随2 月起复工复学，动销逐步改善库存下降。

全年来看，公司将一方面，在保持流通渠道稳健基础上积极介入零食量贩。

另一方面，聚焦早餐和小餐饮渠道，加强终端网点建设。公司会针对不同渠道推出不同产品，气泡奶等新品也陆续推出。

利润端，毛利率持续改善，盈利能力稳定。24Q1 公司实现毛利率38.19%，同比+1.57pcts；实现净利率17.03%，同比-0.11pcts。费用方面，24Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为10.78%/6.49%/1.21%，分别同比变化-0.92/+2.07/+0.01pcts。成本端带动毛利率改善持续体现，费用率有所提升主要系销售规模下降影响，净利率整体基本持平。

投资建议：品牌营销升级，费效体现有望逐步显现，餐饮渠道持续发力。23 年公司华与华超级品牌合作开启，主打青春甜美概念，新代言人官宣扩大品牌声量，大单品甜牛奶形象持续强化，一则在优势区域网格化细分，挖掘市场潜力；二则在半成熟市场通过特通+传统渠道抢占市场，深挖零食、早餐、小餐饮优势渠道潜力。预计公司2024-2026 年营收16.71/19.73/23.16 亿元，同比增速18.4%/18.1%/17.3%；实现归母净利润2.81/3.37/3.97 亿元，同比增速18.8%/19.8%/17.8%，EPS 为0.71/0.85/1.01元，对应PE 为17/15/12x，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新品表现不及预期风险。