事件：公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入3.3亿元，同比下滑3.2%；实现归母净利润0.6 亿元，同比下滑3.8%；实现扣非归母净利润0.6 亿元，同比增长1.1%。

新品健康化升级，探索渠道空间。2024Q1 含乳饮料、其他分别实现收入3.2 亿元（-4.4%）、875 万元（+77.5%）。公司积极布局小餐饮及早餐渠道，2024 年将继续挖掘渠道空间。此外，迎合消费健康化趋势，公司积极推出零蔗糖甜牛奶、“零”脂肪乳酸菌饮品等新品。分区域看，华东、华中、西南、华南分别实现收入1.7 亿元（+1.8%）、0.7 亿元（-14.7%）、0.6 亿元（+4.1%）、0.2 亿元（-10.8%）。公司主要销售收入由华东、华中、西南市场贡献，在华北、华南、西北、东北地区仍有较大增长空间。截至2024Q1 末，公司拥有经销商2627 家，较年初净增加42 家。

毛利率表现亮眼，管理费用率增加拉低整体盈利能力。1、2024Q1 公司实现毛利率38.2%，同比提升1.6pp，毛利率持续提升。2、费用率方面：销售费用率10.8%，同比下降0.9pp；管理费用率6.5%，同比增加2.1pp；研发费用率1.2%，基本持平；财务费用率-3.3%，同比下降1.6pp。3、一季度净利率17%，同比下降0.1pp。

可转债募资加强产能储备，员工持股计划高增速目标彰显信心。1、可转债成功落地，募资建设新产能。公司发行可转债募资6 亿元（含发行费用），将用于建设年产15 万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目，进一步提高产能。2、公司发布员工持股计划，将对不超过379 人实施激励，拟募资金额不超过6375万元。2024、2025 年业绩考核目标较高，彰显对未来发展的信心，完善公司长期激励制度。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.8亿元、3.3亿元、3.9亿元，EPS 分别为0.71元、0.85元、0.99 元，对应动态PE 分别为17 倍、15 倍、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：全国化拓展不及预期风险；原材料成本大幅波动风险；产能投放不及预期风险。