2024 年4 月29 日，李子园发布2024 年一季报。

投资要点

利润略低于预期，费用率有所提升

Q1 收入符合预期，利润略低于预期。2024Q1 总营收3.34 亿元（同减3.17%），归母净利润0.57 亿元（同减3.79%），扣非归母净利润0.59 亿元（同增1.65%）。成本红利带来毛利率提升，净利率保持平稳。2024Q1 毛利率/净利率分别为38.19%/17.03%，分别同比+1.57/-0.11pcts。管理费用率提升明显，销售费用率持续优化。2024Q1 销售/管理/财务费用率分别同比-0.92/+2.07/-1.58pcts。现金流略承压，回款表现符合节奏。2024Q1 经营净现金流0.81 亿元（ 同减22.86%）；销售回款3.77 亿元（同减3.30%），与收入表现基本一致。

电商表现较好，华东西南收入稳增

含乳饮料表现略承压，其他饮料增速提升。2024Q1 含乳饮料/ 其他营收分别为3.24/0.09 亿元， 分别同比-4.37%/+77.47%，占比同比-1.19/+1.19pcts。华北东北承压明显，华东西南保持稳增，电商表现较好。2024Q1 华东/华中/ 西南/ 华北/ 华南/ 东北/ 西北/ 电商营收分别为1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02/0.09 亿元， 分别+1.75%/-14.74%/+4.05%/-91.24%/-10.80%/-94.34%/-32.64%/+8.59%。直销渠道快速增长， 经销渠道略承压。

2024Q1 经销/ 直销营收分别3.26/0.07 亿元， 分别-3.52%/+14.08%。截至2024Q1 末，公司经销商共2627 家，较年初净增长42 家。

盈利预测

我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足。根据一季报，我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.69/0.78/0.91 （ 前值为0.72/0.86/1.04）元，当前股价对应PE 分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。