本报告导读：

行业需求缓慢弱复苏且公司经销管理策略及团队有所调整使公司H2 业绩承压，预计后续随着调整结束，经营有望回到正轨，业绩有望回暖。

投资要点：

考虑到行业需 求处于缓慢弱复苏过程中且竞争相对激烈。我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS为1.11/1.20/1.28 元（2024-2025 年原值1.23/1.39 元，调幅-11%/-16%），同比+8%/+8%/+7%，参考同行业可比公司，我们给予公司2024年16x PE，下调目标价至18 元，维持“增持”评级。

业绩简述：公司Q4 业绩略低预期。公司2023 年营收8.31 亿元（-12%），业绩1.9 亿元（-12%）；其中2023Q4 营收2.07 亿元（-13%），业绩0.5 亿元（-19%）。

集成灶品类有所下滑，非集成灶品类高增。分产品看，2023 年公司集成灶产品营收7.2 亿元，同比-16%，其他厨房用品营收0.63 亿元，同比+54%，木质橱柜营收0.39 亿元，同比+32%。集成灶品类均价较高，增加了消费者的购买门槛，在消费购买力缓慢弱复苏的过程中，整体销额相对低迷。2023Q4 集成灶线上累计销量/销额/均价同比分别为-18%/-13%/-6%，公司收入表现与行业整体水平吻合。业绩层面，2023Q4 毛利率同比-3pct，净利率同比-2pct。我们预计，在竞争激烈的市场环境下，公司产品结构改变是Q4 毛利率下滑的重要原因。Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-5、+0.3、+1、+0.4pct

展望2024 年，公司作为集成灶行业龙头之一，渠道布局相对成熟，预计整体业绩表现有望优于行业整体。

风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。