小家电领域2023 年的基数普遍不高。考虑到2024 年消费行业的不确定性，对于基数相对正常或较低的成长领域或具备更好的弹性。其中分大家电和小家电来看：

大家电：行业增长前高后低。在基数、地产和需求积攒释放的拉动下，大家电2023Q1 普遍实现高增，但冰洗厨Q2 末受到整体消费不振的影响逐步开始进入低/负增长区间，而空调的高景气则在天气影响延续至Q3 初。

小家电：成熟品类承压，低渗透率品类中仅洗地机保持了高增。分品类来看，洗地机：2023 年延续了此前的高增长，增长背后是价格下沉带来目标消费者的扩围和产品形态的进一步迭代升级；电动剃须刀：2022 年到2023H1 的高增主要来自于抖音渠道的贡献，H2 则回到低增速区间；电饭煲：以其为代表的耐用成熟厨房小家电维持负增长区间；扫地机&投影仪：整体处于低增速区间，以价换量同样实现了消费者扩围，带来脉冲式提升；按摩仪：行业增长前高后低，但考虑2022 年同样基数不高，预计2023 全年仍处于正常基数。

从景气角度出发寻找成长领域。K 型消费复苏背景下，关注具有新产品/新价格带的领域。清洁：行业以价换量的开端，其中扫地机的产品升级方向明确，洗地机的价格下探同样是对消费趋势的拥抱；厨房：小家庭/单身带来的低价格带产品仍受到青睐，同时咖啡机等细分品类仍有增量贡献；个护：高速吹风机渗透率提升和价格带扩充带来双重弹性；局部按摩仪和剃须刀的形态丰富带来价格带重分化。因此从景气角度考虑，符合消费趋势且有成长潜力的领域集中在小家电，包括高性价比扫地机/洗地机；低价厨房小家电；高速吹风机；中低价局部按摩仪；在各自价格带具备质价比的显示产品。

外销：欧美基数回归正常，新兴市场保持高增。美国消费大盘和库销比基本回归均值以下，而2022 年家电消费和库存压力仅次于2008 年金融危机，因此2023 年以弱恢复为主。而2024 年尽管需求依然承压，但相对较低的库销比有望保障行业总量，同时也仍受库存影响的低基数领域，如OPE、电动工具等；欧洲大盘承压，但细分领域的结构性机会多于美国，如低渗透率品类的增长潜力明显较美国更强，包括空气炸锅、投影、扫地机等，2022H2 以来均表现出强势增长。新贸易对象方面，亚洲区域展现出明显的拉动力，中东、俄罗斯、印度和南非近年均保持了高增速。

重点数据跟踪：市场表现：1-11 月家电板块累计相对收益14.24%。原材料：

11 月LME3 个月铜、铝价格分别月度环比+3.0%/0.7%，铜、铝价格高位回落后震荡；冷轧板价格月同比+3.1%。集运指数：美西/美东/欧洲线11 月环比分别+3.8%/+5.2%/+6.4%；资金流向：重点公司陆股通持股比例有所下降，11 月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.62%/+0.01%/-0.12%。

核心投资组合建议：白电推荐海尔智家、美的集团、海信家电、奥马电器、格力电器；小家电推荐倍轻松、石头科技、德尔玛、小熊电器；零部件推荐光峰科技。

风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。