本报告导读：

公司经销管理策略及团队有所调整使得公司Q3 业绩承压，后续随着调整结束，公司经营有望回到正轨，业绩有望回暖。

投资要点：

公司经销管理 策略及团队有所调整使得公司Q3 业绩承压，后续随着调整结束，公司经营有望回到正轨，业绩有望回暖。考虑到公司Q3业绩低于预期、后续渠道调整时间节奏具备一定不确定性及行业竞争相对激烈。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 为1.08/1.23/1.39 元（原值1.44/1.71/2.01 元，调幅-25%/-28%/-31%），同比-7%/+14%/+13%，参考同行业可比公司，我们给予公司2024 年16x PE，下调目标价至20 元，维持“增持”评级。

公司业绩低于预期。2023Q3 实现营业收入1.69 亿元（-32%），归母净利润0.25 亿元（-47%）。Q3 毛利率为47%（+1pct），净利率15%（-4pct），销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4、+4、+4、-2pct。

预计行业需求相对低迷+公司经销商管理策略及人员调整是公司Q3业绩承压的主要原因。由于房地产市场销售和集成灶市场需求仍处于缓慢弱复苏过程中，且集成灶品类单价较高，行业整体销量承压。

根据奥维云网，2023Q3 集成灶市场零售额同比-7.6%。公司层面，经销商团队的扩充是公司重要发力点之一，预计Q3 在管理人员变动的前提下，招商数量不及预期是业绩变动的重要原因。

展望后续，随着团队人员及策略调整结束，预计公司有望恢复至正常发展轨道，业绩增速有望回温。

风险提示：行业竞争加剧使得业绩承压，原材料价格波动使业绩承压。