Q3 家电外销增长亮眼、内销有所承压，合计营收同比增长8.5%，环比持平；归母净利率同比+0.3pct（Q2 为+0.7pct），盈利持续改善。分板块看，白电表现最为稳健；厨电受地产拖累略低于预期；小家电受外销带动增速环比明显提升，但利润表现分化；照明及零部件在外延业务带动下业绩增长较快。

家电行业整体：营收韧性强，盈利持续提升。我们统计的42 个家电上市公司2023Q3 实现营收3032.6 亿，同比增长8.5%，毛利率同比+1.5pct 至29.0%，毛销差（毛利率-销售费用率）提升0.8pct；实现归母净利润268.3 亿元，同比增长12.8%，归母净利率+0.3pct。环比Q2 来看，Q3 家电营收增速基本持平，盈利改善幅度有所放缓，预计主要系原材料成本降幅有所减缓。

白电：外销提振，经营稳健。白电上市公司2023Q3 收入2538.2 亿，同比增长8.5%；毛利率同比+1.5pct 至28.3%，毛销差同比+0.8pct；归母净利率+0.4pct 至8.9%，归母净利润同比增长14.0%至226.3 亿。Q3 白电板块增速环比Q2（+9.2%）出现小幅降低，主要系空调内销环比表现有所趋弱，但白电出口明显好转，整体表现稳健。盈利方面，预计原材料成本及汇率等因素有所利好，毛利率同比明显提升，销售费用等投入有所加大，盈利持续好转。

厨电：营收增长略承压，盈利持续向好。厨电板块2023Q3 实现收入74.3 亿，同比增长2.0%；毛利率同比+2.2pct 至46.4%，毛销差同比提升1.9pct；归母净利润同比增长10.3%至10.9 亿，归母净利率同比提升1.1pct 至14.7%。

受到地产大环境的影响，厨电零售实现低速复苏，收入增长相对承压。盈利端，受到原材料成本下降等利好影响，厨电上市公司利润率实现大幅改善。

小家电：营收增长提速，盈利表现分化。小家电板块2023Q3 实现收入290.5亿，同比增长9.8%；毛利率同比+1.5pct 至34.3%，毛销差同比+0.8pct；归母净利润同比下滑1.0%至24.1 亿，归母净利率同比-0.9pct 至8.3%。小家电外销出现积极好转，带动板块收入出现加速增长。小家电内销面临费用投放的压力，外销在同期较高的汇兑基数下财务费用普遍承压，盈利出现下滑。

照明及零部件：收入增长稳健，盈利加速改善。照明及零部件板块Q3 实现收入129.7 亿，同比增长10.4%；毛利率同比+1.6pct 至20.5%，毛销差同比+0.7pct；归母净利润同比增长38.6%至6.9 亿，归母净利率+1.1pct 至5.3%。

在业务多元化扩张的助力下，Q3 照明及零部件公司保持10%以上的稳健增长；盈利端在原材料成本下降及费用优化下，利润同比改善幅度有所增加。

重点数据跟踪：市场表现：10 月家电板块月相对收益-0.41%。原材料：10月LME3 个月铜、铝价格分别月度环比-2.0%/-4.0%，铜、铝价格高位回落后震荡；冷轧板价格月环比-0.8%。集运指数：美西/美东/欧洲线10 月环比分别-4.36%/-7.95%/-11.92%；资金流向：重点公司陆股通持股比例有所下降，10 月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.09%/-0.32%/-0.16%。

核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、奥马电器、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐倍轻松、石头科技、光峰科技、新宝股份、小熊电器。

风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。