核心观点：

23Q1-3 板块营业总收入11588 亿元（YoY+6.0%），净利润848 亿元（ YoY+12.9% ）， 毛利率25.3% （ YoY+2.5pct ）， 净利率8.4%（YoY+0.5pct）。23Q3 板块营业总收入3967 亿元（YoY+8.8%），净利润294 亿元（YoY+11.8%），毛利率26.4%（YoY+2.5pct），净利率8.6%（YoY+0.3pct）。（若无特别说明，本文数据均来自wind）

收入端：23Q3 延续改善态势。23Q3 板块总营收同比+8.8%（增速环比+1.7pct），其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+8.3%、+7.8%、+7.4%、+10.2%、+15.5%、+9.1%；增速环比-0.9pct、+4.8pct、+2.1pct、+6.8pct、+13.3pct、-2.1pct。分内外销看，23Q3 内销平淡（家电社零-7.6%）、外销改善（出口金额+13.0%），出口链公司收入增速大多好于行业。分板块看，白电表现稳健，零部件、小家电板块收入增速相对最快、环比改善幅度也最明显。

盈利端：23Q3 同比持续改善，板块单季净利率恢复至2019 年水平。

23Q3 板块净利率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.3pct、-1.3pct、+0.7pct、-0.8pct、+1.0pct、+1.4pct。23Q3 成本端仍有正向贡献但其影响应该明显弱于上半年，板块毛利率持续改善更多来自规模效应及结构改善。净利率改善但幅度收窄，预计源于汇兑收益减少和销售费用增加。

白电：白电板块23Q1-3 年收入/利润分别同比+8.0%/+14.8%；23Q3收入/利润分别同比+8.3%/+13.7%，毛利率、净利率同比+1.5pct、+0.3pct。内外销景气分化，整体保持稳健增长。

厨电：23 Q1-3 年收入/利润分别同比+2.9%/+12.9%；23Q3 收入/利润分别同比+7.4%/+13.9%，毛利率、净利率同比+0.6pct、+0.7pct。若仅测算老板+四家集成灶公司，23Q3 收入/利润分别同比+0%、+2%，集成灶增速放缓明显。

小家电：23 Q1-3 年收入/利润分别同比+0.6%/-1.2%；23Q3 收入/利润分别同比+10.2%/+0.5%，毛利率、净利率同比+1.7pct、-0.8pct。

外需改善，出口链表现相对更好，高费用及汇率波动拖累盈利能力。

黑电：23 Q1-3 年收入/利润分别同比+1.7%/-13.9%；23Q3 收入/利润分别同比+7.8%/-33.9%，毛利率、净利率同比+1.3pct、-1.3pct。彩电集中度提升，海信视像业绩稳健，智能投影需求疲软。

投资建议：白电业绩保持稳步向上，估值中等偏下，推荐美的集团、海信家电（A/H）、海尔智家（A/H）；业绩有拐点的成长股石头科技、倍轻松。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱等。