本报告导读：

本报告聚焦美国八大消费行业（食品饮料、化妆品、社服、零售、家电、汽车、服装、轻工），深度复盘美国消费变迁历程，以期对中国消费研究提供借鉴与参考。

投资要点：

投资建议：借 鉴美国百年消费变迁历程，当经济内生增长处于平稳阶段后，龙头企业会凭借经营与资源上的优势，持续抢占中小企业市场份额，行业集中度会持续向头部集中。与美国相比，中国许多优质消费品企业市场份额明显偏低、未来仍有很大成长空间，我们长期看好估值处历史底部、运营效率持续改善、成长逻辑清晰的龙头企业。

美国拥有令世界各国艳羡的长期稳定繁荣的消费市场，近百年间持续保持增长态势，在世界经济史中极为罕见。美国是典型的消费驱动型国家，1920 年至今美国个人消费支出金额保持稳定的正增长。按照时间维度和消费特征，我们将美国消费历史划分为三个发展阶段：大众消费时代→品牌化消费时代→理性消费时代。从核心驱动力来看，我们认为美国消费市场长期走强的原因可高度概括为五点：经济繁荣+收入增长+人口优势+科技进步+超前消费理念。

从“行业复盘”维度，本报告聚焦美国八大消费行业（食品饮料、化妆品、社服、零售、家电、汽车、服装、轻工），还原美国消费变迁历程。①大众消费时代（1920-1960 年代）：美国汽车、家电等家庭消费产品渗透率持续提升；②品牌消费时代（1970-1980 年代）：人均GDP由5000 美元提升至2.4 万美元，拥有富余收入后，美国居民倾向于悦己型消费、更愿意为品牌商品支付溢价，珠宝、香水、品牌服装、化妆品、旅游、酒店等快速发展；③理性消费时代（1990 年代至今）：美国消费逐步回归理性，新零售业态（折扣店、仓储店、奥特莱斯店）和高性价比品牌（Coach、GAP）崛起。

从“估值复盘”维度，本报告梳理出各个消费行业股价变化和龙头估值变化（PE/PS 等）过程。总结而言，美国必选消费（软饮料、食品等）估值相对稳定，无论宏观周期如何波动，龙头企业因具备较强的现金流和抵御周期波动的能力，PE/PS 变化不大；而美国可选消费（酒店、餐饮、家电、汽车等）与宏观经济关联性更高，估值波动区间更大，一旦行业遭遇下行周期，龙头企业估值会出现明显回落。同时我们发现，美国消费股中的成长型赛道（化妆品等）估值明显优于成熟型赛道，资本市场更青睐“产品品类迭代速度较快、能够不断开拓新的利润增长点、海外出海和全球化扩张带来想象空间”的优质成长股，估值溢价明显更高，股价表现相对更优。

风险提示：中美国情差异导致企业发展路径不同；全球经济下行压力导致消费市场增长速度放缓；国内促消费政策效果不及预期。