2024 年10 月23 日，佳禾食品发布2024 年三季报。

投资要点

收入符合预期，盈利承压明显

Q3 收入降幅环比略收窄，利润表现不及预期。2024Q1-3 总营收16.80 亿元（同减19.46%），归母净利润0.83 亿元（同减59.88%），扣非净利润0.73 亿元（同减59.16%）。

2024Q3 总营收6.07 亿元（同减20.06%），归母净利润0.13亿元（ 同减81.25% ） ， 扣非净利润0.11 亿元（ 同减82.74%）。油脂价格上涨致毛利率下降，费用投放力度大。

2024Q1-3 毛利率/净利率分别为16.83%/5.01%，分别同比-1.65/-4.85pcts；2024Q3 分别为15.02%/2.27%，分别同比-3.90/-6.92pcts，毛利率下降幅度较大主要系油脂成本上涨。2024Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为

7.29%/3.67%/1.26%,同比+3.99/+1.02/+0.14pcts，公司加大C 端品牌推广力度，线上抖音平台费投力度较大，线下销售以便利店、商超等传统流通渠道为主。现金流为负主要系销售收入下降所致，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为1.24/0.50 亿元， 分别同比-33.83%/-6.29%；销售回款分别为19.68/6.26 亿元，分别同比-16.34%/-20.95%。

植脂末有待恢复，咖啡销售稳定增长

粉末油脂方面，2024Q1-3/2024Q3 营收分别为8.35/2.48 亿元，分别同比-42.17%/-50.73%，同比下降幅度较大主要系下游客户影响所致，目前公司着力开发生产企业客户与中小规模茶饮客户。咖啡方面， 2024Q1-3/2024Q3 营收分别为1.93/0.79 亿元，分别同比+7.17%/+13.19%，咖啡销售保持双位数增长，公司着力打造C 端咖啡产品矩阵，凭借规模化成本优势提供高性价比产品。7 月30 日，PROBAT PX120N 全自动烘焙机正式投产，目前年产能达2.7 万吨。

线上销售显成效，连锁渠道仍承压

分地区看， 2024Q3 华北/ 华东地区营收分别同比+52.76%/+8.78% ， 表现突出； 2024Q3 电商营收同比+126.04% ， 线上咖啡液销售推广效果较好。分渠道看， 2024Q3 生产企业/经销客户营收分别同比-12.24%/-9.22%，降幅较小；连锁客户营收同比-41.42%，受损明显。截至2024Q3 末，总经销商645 家，较2023 年年末增加83 家。

盈利预测

我们认为公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，同时C 端产品推广力度较大致盈利能力下降。长期看粉末油脂业务在工业客户的开拓下预计稳增；咖啡业务经过培育期后期待放量；植物基业务增长取决于C 端投放力度与效果。根据三季报， 我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.30/0.45/0.61（前值分别为0.44/0.56/0.71）元，当前股价对应PE 分别为40/27/20 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

食品安全风险；大客户合作终止风险；咖啡不及预期风险；产能利用率提升不及预期风险；C 端开拓不及预期风险。