核心观点
2023 年全年业绩落于业绩预告中枢，符合市场预期。2023Q4公司业绩增速环比有所放缓，公司收入及利润同比增速存在一定压力。2024 年一季度业绩持续承压。下滑主要受连锁、经销渠道影响，24Q1 连锁渠道、经销渠道、生产企业增速分别为-41.5%/-13.1%/6.3%。2023Q4 公司启动定增，拟募集资金总额不超过人民币7.5 亿元，其中5.5 亿元用于咖啡扩产建设项目。该项目建成投产后，公司能够更好地满足不断增长的客户需求，有助于优化公司的产品结构，增强高增长潜力和高附加值产品的产能布局，从而进一步扩大公司规模，提升盈利能力。
事件
公司发布2023 年报及2024 年一季报
公司2023 年实现营业收入28.41 亿元，同比增长17.04%，归母净利润2.58 亿元，同比增长123.39%。
公司2023 年Q4 实现营业收入7.55 亿元，同比降低5.62%，归母净利润0.52 亿元，同比降低5.8%。
公司2024 年Q1 实现营业收入5.41 亿元，同比降低15.61%，归母净利润0.46 亿元，同比降低27.71%。
简评
2023 全年业绩落于业绩预告中枢，24 年一季度业绩承压2023 年公司实现营业收入 28.41 亿元，较上年同期增长17.04%，主要系粉末油脂、咖啡等产品销量增加带动。23 年随着消费复苏的有序推进，茶饮、咖啡行业景气度也逐步回升。
公司的核心产品粉末油脂业务实现营业收入19.3 亿元，同比增长 10.1%，在主营业务收入占比73%；公司第二增长曲线咖啡业务继续快速成长，实现营业收入2.6 亿元，同比增长22.2%；公司的植物基及其他产品也呈现较高增速，产品综合竞争力提升。全年毛利率18.0%，同比提升5.69pcts；归母净利率9.1%，同比提升4.32pcts，核心原材料椰子油及棕榈仁油等价格回落带动公司产品毛利率增长，盈利水平提升显著。
2023Q4 公司业绩增速环比有所放缓，收入及利润同比增速存在一定压力。2024 年一季度业绩持续承压，毛利率17.95%， 同比提升0.98pcts；归母净利率8.45%，同比下降1.41pcts。下滑主要受连锁、经销渠道影响，24Q1 连锁渠道、经销渠道、生产企业收入增速分别为-41.5%/-13.1%/6.3%。
启动定增加码咖啡项目，第二曲线潜力显著
随着咖啡消费的日益普及，国内咖啡市场保持着强劲的增长势头。2023Q4 公司启动定增，拟募集资金总额不超过人民币7.5 亿元，其中5.5 亿元用于咖啡扩产建设项目。项目建成后预计年产能将达到16,000 吨焙烤咖啡豆、3,000 吨研磨咖啡粉、8,000 吨冷热萃咖啡液、10,000 吨RTD 即饮咖啡以及 610 吨冻干和混合风味咖啡。该项目建成投产将产生多方面积极影响，公司能够更好地满足不断增长的客户需求，有助于优化公司的产品结构，增强高增长潜力和高附加值产品的产能布局，从而进一步扩大公司规模，提升盈利能力。通过引入新技术和工艺，公司将提升生产线的技术水平和智能化程度，提高生产效率，增强公司产品在市场上的竞争力。这一举措将进一步巩固公司在咖啡行业的领先地位，推动公司持续健康发展。
收入承压导致净利率下滑，积极布局多元销售渠道2023 年销售/管理费用率分别为3.13%/2.63%，基本保持稳定。2024 年一季度销售/管理费用率分别为4.62%/3.78%，分别同比+2.27/+1.24pct，费用率上行主要受当期营收端下滑压力。在新零售快速发展、经营模式不断升级的大环境下，传统线下零售业，如超市、便利店、社区等，逐渐成为连接线上线下融合的重要纽带，备受行业关注。公司积极探索直播带货、小程序店铺等新零售销售模式，拥抱小红书、知乎、抖音等社交平台进行产品种草，与业内有影响力的电商平台如东方甄选等头部直播间等展开合作。2B 端公司将继续深耕茶饮行业，通过多元化的产品线和经营方式，提供一站式解决方案，增强公司市场竞争力，提高市场占有率。公司将积极拓展大餐饮市场，发挥供应链优势，进军餐饮门店自制饮品市场。
盈利预测：预计2024-2026 年公司实现收入30.1、33.5、38.1 亿元，实现归母净利润2.53、3.05、3.70 亿元，对应EPS 为0.63、0.76、0.92 元，对应PE 为23X、19X、16X。
风险提示：
（1）下游大客户加大自建产能：出于节约成本考虑，若头部连锁茶饮品牌等下游大客户未来加大植脂末产能建设，将会降低公司产品采购需求，从而导致收入增长低于预期。
（2）原材料成本下行不及预期：公司核心原材料椰子油及棕榈仁油价格存在较大波动，若宏观因素或国际政治因素等影响下大宗商品价格上行，公司成本端仍将承受较大压力。
（3）食品安全风险：公司植脂末产品作为食品添加剂，虽然目前基本实现零反产品的全面替代，若发生相关行业风险事件可能波及产品销售。
（4）定增审核风险：公司于2023 年11 月收到上交所出具的《关于佳禾食品工业股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》，并于2024 年2 月反馈回复。定增审核事项存在不确定性，可能对新业务拓展进度造成影响。
