近期我们集中调研大众品渠道，返乡潮带动下实际动销明显加速，好于此前产业和市场预期，C 端礼赠品类陆续补货，B 端餐饮预订反馈不错，终端备货积极。多数公司顺利达成开门红目标，1 月份同比高速增长，当前渠道库存合理，随着春节临近，终端动销明显加速，节后低基数下2/3 月淡季补货行情有望延续，板块一季度业绩有超预期可能。大众品板块经过回调后，悲观预期反应充分，市场也已经下修盈利预测，当前估值、资金双重底部，业绩超预期有望带来双击机会，重点推荐板块布局机会！

大众品：春节返乡拉动，动销好于预期。根据交通运输部预测，24 年春运客流同比去年有明显增长，返乡潮带动下近两周大众品动销明显加速，好于此前产业和市场预期，C 端礼赠品类受益走亲访友，终端陆续补货，B 端餐饮预订反馈不错，餐饮门店数也企稳回升，终端备货积极性较高。

企业层面经过去年调增，渠道库存不高，新年轻装上阵，围绕开门红动作也较为积极，叠加去年1 月份低基数，部分公司发货有望同比高速增长。

12 月、1 月合并考虑，伊利蒙牛稳健增长，海天中高个位数增速，甘源等零食企业延续高增长。

乳品饮料：销售符合预期，价格表现平稳。伊利1 月份销售进度符合规划，预计中个位数增长（还有部分订单未发货）。经销商库存20 天到1个月，处于合理水平，终端动销表现平稳，随着节日氛围浓厚，部分终端开始二三次补货，春节期间伊利蒙牛促销力度基本与去年持平。

基础调味品：库存良性轻装上阵，渠道打款积极性高。新年库存压力不大，叠加今年返乡人流较多，春节餐饮预订不错，终端备货积极，渠道打款意愿高，海天开门红目标顺利达成，中炬同比实现高增长，榨菜也超额完成目标，行业龙头费用有所加大，方向上侧重陈列、推广投入。

复合调味品：旺季动销改善，库存保持良性。C 端旺季火锅底料、中式复调动销加快，企业费用和促销平稳并未加大，库存保持在良性水平，B 端受益餐饮节前备货，定制餐调企业订单较多，日辰受益于客户上新，以及国内餐饮景气度较高，1 月收入增速较快。

休闲食品：春节旺季礼盒畅销，同比增速有望超预期。零食销量表现超预期，尤其是零食礼盒表现亮眼，洽洽年货节期间同比双位数增长，坚果礼盒有望翻倍增长，甘源1 月低基数下同比有望高增长，开门红奠定一季度高增长，关注节后补货情况，以及业绩超预期可能。

速冻食品：旺季正常备货节奏，渠道反馈较为积极。1 月冻品旺季备货阶段，叠加去年春节低基数，企业发货端基本保持在20%以上增长，渠道对整体春节情况和预期较为乐观，目前C 端反馈好于B 端，新年宴席还没到旺季，行业降价情况目前较少。

投资建议：返乡拉动销售，关注超预期机会。临近春节大众品实际动销好于预期，顺利达成开门红目标，部分公司1 月份同比高增长。当前渠道库存合理，随着春节临近，终端动销明显加速，节后低基数下2/3 月淡季补货行情有望延续，板块一季度业绩有超预期可能。大众品板块经过回调后，悲观预期反应充分，市场也已经下修24 年盈利预测，当前估值、资金双重底部，业绩超预期有望带来双击机会，重点推荐板块布局机会！具体标的：1）调味品轻装上阵，顺利达成开门红，首推有事件催化的中炬高新，自上而下改革增长加速，以及渠道理顺、重回增长的海天味业，关注涪陵榨菜人事变动；2）零食板块高景气延续，一季度增长有望超预期，推荐甘源食品、洽洽食品；3）继续推荐伊利、蒙牛，受益春节礼赠场景，估值接近历史底部，伊利股息率具备吸引力，蒙牛分红有望稳步提升；4）长期逻辑顺畅，景气度持续的营养健康板块，推荐保健品龙头H&H 国际控股、仙乐健康。

风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧，渠道调研样本数据不能全面反映整体情况。