单头养殖收益保持行业领先，成本保持稳步下降。公司2024Q1-Q3 营收同比+42.11%至40.78 亿元，归母净利同比扭亏至4.8 亿元。公司2024Q3 营收同比+36.32%至15.83 亿元，归母净利同比+662.97%至3.56 亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。据公司公告披露，公司9 月养殖完全成本为13.4 元/公斤，1-9 月平均完全成本达14 元/公斤，Q3 完全成本为13.6 元/公斤，行业领先优势继续保持。2025 年公司养殖业务成本控制目标为完全成本在13 元/公斤以内，预计成本领先优势有望继续保持。

养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002 年和2005 年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，9 月PSY 达28，全程成活率在85%。2024 年10 月，公司与PIC 中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC 全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。

2025 年出栏目标320-350 万头，回购彰显发展信心。养殖产能方面，目前母猪场产能12.2 万头，9 月末能繁母猪存栏11.4 万头，预计到年底实现母猪场满负荷生产，今年生猪出栏量目标为220-230 万头，明年出栏目标为320-350 万头，有望保持稳健增长。公司资金安全垫较高，截至2024Q3 末，拥有货币资金9.52 亿元，较Q2 末环比增加17%；资产负债率仅27.72%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。此外，10 月28 日，公司公告拟以自有资金或自筹资金（含银行回购专项贷款）1-2 亿元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对未来发展信心。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势，我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为6.6/12.4/12.0 亿元，对应当前股价PE 为29/15/16 X。