投资要点：

事件：公司公告2024 年第三季度报告。2024Q1-3，公司实现营业收入40.78 亿元，同比+42.11%；实现归属于上市公司股东的净利润4.80 亿元，同比+321.20%；基本每股收益0.92 元/股。其中，2024Q3 公司实现营业收入15.83 亿元，同比+36.32%；实现归属于上市公司股东的净利润3.56 亿元，同比+662.97%，业绩符合预期。

24Q3 盈利高增主要由生猪养殖业务贡献，是出栏量增长和猪价上涨的共同作用。24Q1-3公司共销售生猪166.37 万头（含商品猪154.28 万头），同比+50%；其中，24Q3 公司出栏生猪57.1 万头，同比+29%。24Q3 公司生猪销售均价约为19 元/公斤，同比+23.5%。

猪价上涨叠加出栏量增长，24Q3 公司业绩显著兑现，测算公司单头盈利接近650 元/头。

优异的养殖成本表现也是盈利兑现的主要驱动力。根据公司投关记录表显示，24Q3 生猪养殖完全成本13.6 元/公斤，其相较24Q2 成本水平（13.9 元/公斤）进一步下降。我们认为公司成本的优化或主要来源于养殖生产效率进一步提升（9 月PSY28，全程成活率85%）；低价原料使用所带来的饲料成本下降也是重要因素。预计24Q4 公司养殖完全成本有望进一步下降，2024 年全年平均养殖完全成本有望降至14 元/公斤以内。随着四大因素驱动成本进一步优化（种猪遗传性能、期货团队搭建后原料采购能力、规模增长驱动产能利用率提升、猪群健康度等），2025 年有望达到完全成本小于13 元/公斤的目标。

产能延续增长态势，生猪出栏量增长可期。截止24Q3，公司生产性生物资产3.39 亿元，环比延续增长态势（增幅为+8.63%）。当前公司已建成的母猪场产能约12.2 万头，9 月末能繁母猪存栏11.4 万头；预计2024 年年底满负荷生产，能繁母猪存栏有望达到12 万头，为未来生猪出栏量的增长奠定坚实基础。我们预计公司2024-2026 年生猪出栏量或有望达到220/320/400 万头。

拟1-2 亿元回购公司股份，彰显长期发展信心。根据公司公告，公司拟以不超过人民币42.55 元/股（含）的价格回购1-2 亿元公司股份，用于员工持股计划或股权激励；本次回购股份方案尚需提交公司股东会审议。与此同时，公司官宣与PIC、巨星农牧合作共建核心种猪场，有望持续为公司供应稳定的高遗传基因种猪，帮助公司扩大种猪优势，预计种猪生产效率和成本有望进一步优化。

投资分析意见：看好公司未来在稳健经营、产能扩张的背景下继续兑现成本优化和出栏增长，上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到24Q3 生猪行业景气超出此前预期，且行业复产节奏缓慢；加之公司养殖成本优化进程快于此前预期，我们上调公司2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026 年实现营业收入62.12/86.95/105.18 亿元，实现归母净利润7.77/12.82/14.48 亿元（前期预测为5.76/10.83/12.67 亿元），当前股价对应PE估值水平为22X/13X/12X，维持“增持”评级。

风险提示：产能扩张进程不及预期；养殖效率下滑导致成本上升；原材料价格大幅波动；交易异常波动的风险等。