前言：我们观察到自 5 月份以来，美国房地产市场景气度持续攀升，对沙发等家居需求旺盛；海外疫情背景下，中国供应链“独树一帜”，竞争优势进一步强化，与此相对应我国沙发出口数据持续景气。同时，与升降式办公桌椅类似，国内电动沙发渗透率具备持续提升的潜力。作为全球电动沙发驱动系统领先公司——凯迪股份将充分受益于上述进程。
深耕线性驱动行业，2020Q3 收入恢复增长。
1）公司深耕线性驱动行业二十余载，现已发展成为国内线性驱动行业领先企业，产品主要应用于功能沙发、升降办公桌、电动护理床、汽车电动尾门等。
2）2020Q3 收入恢复增长，利润受汇兑影响有所下降。2020 单三季度，公司实现收入 3.20 亿元，同比增长 10.86%，增速环比提升 26.05pct；实现归母净利润 3714.99 万元，同比下降 13.47%，主要是因为美元贬值造成汇兑损失。
随着国内外疫情防控工作持续推进，全球经济逐步复苏，消费需求随之释放，公司业绩有望恢复增长趋势。
3）股权激励方案落地，核心利益绑定充分。2020 年 10 月 30 日，公司公告2020 年限制性股票激励计划（草案），计划授予 154 位核心员工 112.31 万股限制性股票，占股本 2.25%，授予价格为 60.31 元/股。随着股权激励方案落地，公司利益绑定充分，有助于增强决策执行能力，使得公司价值趋向最大化。
市场空间：2020 年线性驱动器市场达 23.2 亿美元，亚太地区增长迅速。
1）智能家居领域：受益美国房地产景气度持续攀升，沙发出口需求旺盛；考虑到疫情加速功能沙发渗透影响，我们预计美国功能沙发 2030 年规模有望达到 180 亿美元。中国功能沙发市场渗透率及普及率较低；根据中商产业数据，2020 年中国功能沙发市场销售规模约 88.36 亿元，未来发展空间广阔。
2）智慧办公领域：全球电动办公桌发展迅速，疫情加速电动办公桌渗透，我们预计 2020 年全球市场规模为 114-228 亿元。
3）汽车领域：受益新能源汽车发展及市场竞争，电动尾门系统将成为未来汽车标准配置；根据 Markets and Markets 数据，2022 年全球汽车自动驱动系统市场规模有望超 200 亿美元。
4）医疗领域：随着全球老龄化速度加快，医疗器械需求不断增加，市场规模快速扩大；医疗器械自动化、智能化发展，带动线性驱动系统需求。
竞争格局：海外公司发展成熟，国内供应商快速崛起。
1）海外竞争对手：进入行业较早，已实现全球布局。目前，国际线性驱动制造厂商较为知名的是丹麦 LINAK A/S、德国 Dewert Okin、中国台湾TIMOTION。LINAK A/S 在全球医疗器械行业对应的线性驱动产品市场占有率名列前茅，2019 年收入 3.56 亿欧元；Dewert Oki属于 PM 集团的机械元器件部门，2019 年收入 3.12 亿欧元。
2）国内竞争对手：国内线性驱动系统生产企业经过十余年的技术积累，虽然品牌知名度相对落后于国际知名企业，但产品性能、质量已逐步与国际制造商基本持平。捷昌驱动的自动升降办公桌系统获得海外市场认可；乐歌股份的自动升降桌业务快速增长；公司是全球沙发线性驱动系统领先企业，大力拓展办公、汽车、医疗领域。
公司亮点：赛道宽+性能高+产能投放+客户优质，构筑竞争壁垒。
1）赛道宽：家居、办公、汽车、医疗四位一体；家居领域沙发线性驱动系统占比最高，办公领域自动升降桌系统、汽车领域电动尾门系统快速增长，带动公司业务持续增长。
2）性能高：产品技术积累深厚，“337 案”胜诉 Okin。公司不断加大研发支出，技术成果雄厚，多项技术填补国内空白。2013 年，公司在“337 案”中胜诉 Oki且反诉成功，为国内其他民企应诉美国专利侵权案树立了典范，彰显自主技术优势。
3）产能投放：上市扩产顺利，产能瓶颈将突破。公司近三年的产能利用率较为饱和，目前已经难以满足市场对线性驱动系统产品的需求。上市后，公司积极推动募投项目实施，将有力推动公司现有业务发展，扩大业务规模。
4）客户优质：获行业知名客户认可，合作关系长期稳定。公司客户主要为国内外知名企业，与顾家家居、海派家居、SoutherMotion、Ashley、WhiteFeathers、华达利等知名企业建立了长期稳定的合作关系。
首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到美元贬值造成短期汇兑损失，我们预计2020-2022 年公司净利润分别为 1.59 亿元、2.16 亿元、2.85 亿元，根据最新股价，对应 PE 分别为 41、30、23 倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段，随着线性驱动系统应用领域不断开拓，功能沙发、电动升降办公桌渗透率不断提升，公司作为行业领先企业，有望持续收益。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、市场规模测算风险、专利诉讼风险。
