投资要点

公司布局建筑全产业链，经营表现α 属性凸显，22H1 新签倍增/在手充裕1）公司居2020 年度中国建筑装饰行业百强企业第2 名，主业覆盖装饰（内装、幕墙、古建筑、智能化）、房建、市政、设计建筑全产业链，四大领域均持有甲（壹）级资质。近年来公司积极转型，大幅缩减房建、住宅内装比例，有效平抑行业波动。2021 年公司实现归母净利润1.40 亿元， 居板块首位， 五年CAGR+21%，2022 年H1 经营表现显著优于装饰装修板块同行。公司基本盘稳健，α 属性凸显。

2）新签倍增/在手充裕，“设计驱动”保证获单能力。22H1 新签订单47 亿元，同比高增161%；当前在手订单85 亿元，成长动能充足。公司依托旗下伦敦DC-HD设计公司等专业设计机构，着力打造“设计驱动”获单模式，2022 年9 月与TJAD开展校企合作，不断扩展业务边际。公司凭借天然设计优势发力工程总包业务，2021 年/2022H1 EPC 收入同增278%/166%，充分彰显公司大单承接能力。

新老业务并驾齐驱，三大引擎拉动业绩超预期增长公司在保持公建装饰EPC 业务及市政总承包业务平稳增长外，重点发力老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、高档系统门窗制造三大新业务，有望打开公司成长空间，拉动业绩超预期增长：

1）老旧小区改造：十四五时期全国小区旧改市场规模超3.5 万亿元，年均规模超过7000 亿元，山东省内十四五期间老旧小区改造潜在市场规模约2086 亿元；同时小区旧改项目回款条件优秀、 客户信用高，有望成为公司业务新增长极。

2）历史风貌建筑修缮：赛道准入门槛高，竞争格局明确；公司以技术起家，持有稀缺壹级资质，具备差异化竞争优势，此类项目利润率接近传统建筑工程施工项目的2 倍，有望拉动公司业务盈利能力。

3）高档系统门窗市场：中性预测下，十四五存量房精装市场达3 万亿元，年复合增长率在20%以上，有望带动高档门窗市场持续朝阳。公司是华东区域规模较大的幕墙门窗综合产业中心，先后与青岛港、海尔、保利、华润、金地、中建、中铁等国内知名企业实现战略合作。同时，公司计划依托当前优化后募投项目（系统门窗在建生产线）切入高端门窗ToC 业务领域，市场想象空间巨大。

全产业链布局模式独特，集团式发展做大做强1）全建筑产业链业务布局完善。公司是业内唯一拥有建筑设计、建筑施工、装饰设计、装饰施工、新材料生产的全资质企业，具备27 项甲（壹）级资质，在新市政业务总包方面具有独家优势。伴随全业务链条协同发展，公司有望集团式做大做强。

2）积极转型新市政。公司区别于传统装饰企业，其装饰业务以公建EPC 总包为主，能够带来公司盈利能力的提升及业务经营的稳健增长，同时公司发力新城建、新基建、绿色建材业务，成长性凸显。

3）立足山东辐射全国。公司从山东起家，借助省内优势打造市政类品牌项目，以品牌项目经验拓展全国，有望助推公司孵化为全国性综合建筑全产业链企业。

盈利预测与估值

我们预计2022-2024 年公司归母净利1.53 亿元、2.14 亿元、2.90 亿元，同比增长9.25%、40.26%、35.45%，对应PE 分别14.96 倍、10.67 倍、7.88 倍，我们保守估测，22-24 年业绩复合增速38%。基于PEG 估值视角，公司当前对应 PEG 仅为0.40，估值水平处于低估区间，价值亟待发现，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。