投资要点

深耕电梯部件业务，外延并购，开拓储能/新能源电站第二主业公司主营电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售；2022 年完成对天启鸿源收购，开拓储能/新能源电站第二主业。2021 年公司实现营收、归母净利润23/1.5亿元，同比增长31%/2.6%。2016-2021 年公司营收、归母净利润CAGR 分别达16%/ 8%，ROE 常年维持在20%以上，经营稳健向上。

电梯部件及材料业务：稳健增长，公司市占率具持续提升空间受下游房地产、轨交市场增速放缓影响，电梯整梯及部件市场增速整体平稳，2021 年中国电梯配件市场空间约583 亿元，2017-2021 年CAGR 为6%。公司积极拓宽产品品类，向上游金属材料一体化布局，重视研发创新，与下游多家世界500 强企业稳定合作近20 年，传统主业实力雄厚，市占率有望进一步提升。

储能业务：凭度电成本优势发力用户侧，预计2022-2024 年营收CAGR75%电化学储能是全球第二大储能模式（占比12%），2021 年全球市场空间约372 亿元，至2025 年CAGR 约68%。电化学储能市场下游需求多样，储能系统集成商百花齐放。公司致力于用户侧储能市场，自主掌握PCS/EMS/BMS 核心技术，独有“天启AI 储存模块”方案，度电成本行业领先，有望迅速打开用户侧市场。

新能源电站业务：项目经验、资源丰富，预计2022-2024 年营收CAGR141%碳中和政策驱动，叠加未来光伏价格和成本持续下降，光伏装机有望迎来10 年10 倍增长；风电进入平价阶段，2021-2025 年新增装机量CAGR 约14%。天启鸿源团队起源于知名企业中广核太阳能有限公司，参与过多个业内知名项目建设，荣誉奖项丰富，在手项目充足，业绩增长确定性强。

股权激励计划发布，2022-2024 年三年净利润考核目标合计4.8 亿元公司向天启鸿源15 位核心人员授予限制性股票1000 万股，2022-2024 年业绩考核目标为净利润不低于8000/15000/25000 万元，三年合计目标净利润4.8 亿元，较收购时3.21 亿元的业绩承诺上调近50%，彰显新业务发展信心。

盈利预测与估值

公司深耕电梯配件市场，电化学储能、新能源电站业务打开成长空间。预计2022-2024 年实现归母净利润2.0/4.2/6.2 亿元，同比增长30%/113%/48%，对应EPS 为1.2/2.5/3.7 元，对应PE 为40/19/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、储能/新能源电站业务进展低于预期风险