核心观点：

公司发布2023 年三季报。23Q1-3 实现营收19.10亿元，同比+20.26%，归母净利润9547 万元，同比+731.11%，扣非归母净利润7901 万元，同比+3594.91%；其中23Q3 单季度营收7.89 亿元，同比+32.93%，归母净利润4669 万元，同比+93.89%，工程端加速放量，净利率同环比继续修复。

工程订单加速放量带动收入高增长。23Q1-Q3 单季度收入增速分别为+11.57%/+13.33%+32.93%，收入增速弹性逐季度提升，主要系公司加大房地产开发企业等工程类客户的开拓力度，B 端集采客户订单和发货量显著提升。根据公司财报，23H1 C 端/小B/大B/电商营收分别为2.3/3.0/4.8/0.2 亿元，分别同比+7%/+7%/+10%/+23%，Q3 大B 加速放量带动收入高增长，我们预计Q4 弹性或更大。

毛利率同环比继续改善、生产端规模优势逐步显现。23Q1-3 毛利率27.12%，同比+3.99pct，单Q3 毛利率27.91%，同比+2.15pct，环比+1.76pct，Q3 起原材料红利逐步淡去，但依靠制造端的成本优势、工程订单放量产能利用率提升，毛利率同环比继续改善；23Q1-3 公司费用率18.69%，同比-0.61pct，Q3 费用率18.73%，同比+0.24pct，其中销售费用率同比+1.97pct，主要系工程服务费提升；Q3 净利率5.83%，同比+1.92pct，环比+1.37pct。

经营性现金流明显好转，应收款项周转率大幅提升。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为1.51、2.59 亿元，对应当前PE 约28.79、16.77 倍，维持公司24 年20 倍PE 的判断，对应合理价值11.80 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。房地产需求恢复不及预期，原材料价格波动超预期，产能投放不及预期。