国内首家安全门上市公司。公司创始于1996 年，2021 年在上交所主板上市，主营业务为安全门、智能锁、木门、智能家居等产品，是全国安防门锁首家上市企业。董事长王跃斌先生及一致行动人合计持股77.30%。2016 年至2022年，公司营业收入从14.50 亿元增长至22.03 亿元，年均复合增长率8%，毛利率/净利率基本维持在30%/10%的水平上。公司严控风险，于2022 年单项计提了部分风险较高的地产客户，23H1 收入超过2021H1 历史前高的基础上经营活动现金流净额为1.44 亿元同比转正，轻装再出发。

安全门行业供需格局预计优化。我们测算2021年安全门年需求量5242 万樘，市场空间约420 亿元。目前安全门行业集中度不高，头部企业王力安防市占率仅为4.41%。我们认为，1）2009至2022年，地产行业销售面积CR10由8.09%提升至22.13%，地产集采趋严或将延续；2)《防盗安全门通用技术条件》新国标2024 年1 月将正式实施，加强了抗破坏能力要求，浙江省市监局2020 年10 月和2021 年9 月安全门抽查不合格率均超4%，叠加消费升级推动第三代产品智能锁安全门渗透率提升，大企业竞争优势进一步提高；3）2017-2022 年智能家居规模由3255 亿元上升至6516 亿元，年化增长率高达14.89%，头部IT 企业通常更愿意与品牌企业合作，智能化优势或将形成，以上三大驱动因素或将推动行业供需格局优化，集中度提升。

产能扩张助力公司突破瓶颈，成本处于下降通道。2016-2019 年，公司设计年产能约为168-179 万樘，产能利用率维持在95%左右，产能瓶颈显著。长恬智能制造基地是目前行业最先进的生产线之一，2021 年后工厂逐渐投产，公司产能进入扩张周期，成本中枢不断下移，发展有望按下加速键。

木门、智能锁外延发展，“1+N”渠道协同可期。近年来公司在巩固安全门主业优势的同时，加速发展木门、智能锁等业务。公司安全门主业规模较大，以此为突破口，有望在工程端实现渠道协同，推动“1+N”模式发展。我们认为公司对标国际领先安防企业亚萨合莱，长期发展空间充足。

盈利预测。我们预计2023-2025 年，公司实现收入29.54/36.80/ 45.91 亿元，同比增速34.1%/ 24.6%/ 24.8%，归母净利润1.81/ 2.42/ 3.05 亿元，同比增速521.6%/ 33.6%/25.9%，EPS 0.41/ 0.55/ 0.69 元，对应10 月23 日9.21元收盘价22.34/ 16.73/ 13.29x PE。首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

产能释放不及预期、渗透率提升不及预期、需求不及预期、成本高于预期、系统性风险。