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公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现收入90.81 亿元，同比增长20.84%；归母净利润4.14 亿元，同比增长10.72%；扣非后归母净利润3.99 亿元，同比增长7.26%。2024 年一季度实现收入23.14 亿元，同比增长6.79%；归母净利润0.52 亿元，同比下滑31.51%；扣非后归母净利润0.50 亿元，同比下滑32.32%。

公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向261 名激励对象授予176.49 万股， 考核要求以2023 年扣非归母净利润为基数，2024/2025/2026 年净利润增长率分别不低于15%/36%/60%。

积极承接处方外流，中西成药占比提升

公司坚定服务顾客健康需求，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，2023 年公司处方药和非处方药合计销售64.77 亿元，同比增长27.53%，收入占比达75.87%，同比提升3.95pp；中药材销售3.67 亿元，同比增长27.38%；保健食品销售4.53 亿元，同比增长9.21%；医疗器械销售7.01 亿元，同比下滑9.30%。

门店数量快速增加，大力发展线上业务

2023 年公司进一步完善6 个省市门店网络布局，通过次新店、老店内生增长夯实实体门店营运力根基。2023 年公司净增门店1,061 家，其中自建门店799 家，收购门店272 家，关闭门店10 家，门店规模达5,116 家，同比增长26.17%。围绕顾客泛在性、便利性的更高要求，公司持续完善实体门店布局，并以此为基础延伸线上服务网络，2023 年实现线上业务销售额21.64 亿元，同比增长54.58%，收入占比达23.83%。

盈利预测、估值与评级

考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司2024-2026 年收入分别为112.51/140.86/176.93 亿元， 对应增速分别为23.90%/25.19%/25.61%；归母净利润分别为4.79/5.68/6.74 亿元，对应增速分别为15.65%/18.43%/18.78%。公司深耕云南、立足西南、向全国发展，参考可比公司估值，给予公司2024 年16 倍PE，对应目标价59.51元，维持“买入”评级。

风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。