投资要点

事件：公司公告，2023 年实现营收90.81 亿元（+20.84%，表示同比增速，下同），归母净利润4.14 亿元（+10.72%）；2024Q1 实现营收23.14亿元（+6.79%），归母净利润0.52 亿元（-31.51%）。

2023 年经营数据解读：1）重庆、辽宁及沈阳地区快速扩张。全年自建门店799 家，收购门店272 家，重庆店数近600 家（+87.97%），省地县市场持续渗透；辽宁沈阳及5 地市门店规模403 家（+36.15%）。2）利润率及费用率保持平稳。公司全实现毛利率35.88%（-0.26pct），净利率4.56%（-0.28pct），销售费用率26.32%（+0.89pct），管理费用率2.17%（-0.62pct），财务费用率1.39%（+0.04pct）。3）公司积极承接院内客户外流。公司2023 年处方药和非处方药合计销售额提升 27.53%、 结构占比提升3.95%。4）2023 年公司向全体股东每10 股派发现金红利12.85元（含税），现金分红总额1.66 亿元，股息率2.55%。

2024Q1 经营数据解读：1）公司总门店数5263 家，较年初净增加147家；云南省外门店数结构占比提升至42.33%（+0.92pct）；新店、次新店合计1163 家，占比下降至22.10%（-2.88pct），快速自建门店为公司后续发展奠定基础。2）实现毛利率34.36%（+1.75pct），净利率2.24%（-1.24pct）；销售费用率27.79%（+3.21pct），管理费用率2.30%（+0.30pct），财务费用率1.48%（-0.03pct）。24Q1 毛利率增加，原因是贴牌商品销售额3.37 亿（+33%），占比同比提高3.76pct，有效缓解毛利率下降；净利率下降，原因是23 年~24Q1 合计自建933 家门店，以及Q1 并购成都德仁堂尚未完成整合工作，导致费用和人力资源已投入但尚不产生业绩贡献。

股权激励彰显发展信心，2026 年净利润增长目标较2023 年为60%。

2024 年4 月26 日，公司发布股权激励计划，拟授予激励对象（包含6位高管在内合计235 人）的限制性股票数量1764900 股，占已发行股本总额的1.37%。以2023 年净利润为基数，2024-2026 年利润增长率分别不低于15%/36%/60%。

盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025 年归母净利润由5.0/6.1 亿元调整至4.8/5.7 亿元，2026 年为6.9 亿元，对应PE 为13/11/9X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。