收入利润快速增长，维持“买入”评级

公司发布2023 年三季报：2023Q1-Q3 实现营收65.00 亿元（+38.03%）；归母净利润2.78 亿元（+42.03%）；扣非归母净利润2.71 亿元（+37.26%）。单看Q3，实现营收21.62 亿元（+26.96%）；归母净利润1.20 亿元（+13.94%）；扣非归母净利润1.16 亿元（+11.69%）。从盈利能力来看，2023 Q1-Q3 毛利率为35.88%（-0.68pct），净利率为4.27%（+0.20pct）。从费用端来看，2023 Q1-Q3 销售费用率为26.37%（-0.67pct）；管理费用率为2.09%（-0.44pct）；财务费用率为1.45%（+0.10pct）。公司整体成长迅速，内生外延式门店扩张奠定发展基础。我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为4.02、5.05、6.45 亿元，对应EPS 分别为3.12、3.92、5.01 元/股，当前股价对应PE 分别为18.9、15.0、11.8 倍，维持“买入”评级。

“自建+收购”为门店扩张主旋律，线上业务同时发力公司坚持“自建+收购”策略，战略性推动实体门店网络扩张。截至2023Q3，公司门店总数达到4,711 家，较年初增长16.18%，其中自建门店603 家，收购门店61 家，因发展规划及经营策略调整关闭门店8 家，净增门店656 家。公司持续巩固现有6 个省市的区域门店覆盖率，坚持在云南、河北密集布点，持续渗透川渝桂辽市场，逐步加深品牌影响力。在门店快速拓展、线下业务持续增长的同时，2023Q1-Q3 线上业务较2022Q1-Q3 增长67.92%，供应商服务收入稳步提升。

强化专业能力承接处方外流，多元服务提供差异化竞争优势公司紧贴顾客需求，积极对药师及店员进行专业培训及服务指导，同时申请各类专业药房资质。截至2023Q3，公司拥有慢病门店565 家、特病门店188 家、双通道资格门店132 家、门诊统筹药房304 家，专业化能力的提升有利于更好地服务患者、承接处方外流、助力业绩提升。此外，公司围绕顾客对全生命周期、高品质健康生活的追求，积极挖掘多年龄阶层客户群体需求并多角度进行覆盖，提供治疗类及其他与健康生活方式相关的多元化商品和服务，增强客户粘性。

风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，门店拓展不及预期。