事项：

公司发布 2023 年三季报，公司收入为65 亿元（+38.03%），归母净利润为2.78亿元（+42.03%）。单三季度，公司收入为21.62 亿元（+26.96%），归母净利润为1.2 亿元（+13.94%）。

评论：

公司门店保持快速稳健扩张，线上业务快速增长。公司“自建+收购”扩张策略持续推进，截至本报告期末，公司成熟门店营收稳健增长，冀辽及西南地区并购项目稳健融合，前期自建门店逐步成熟并对业绩产生持续贡献。截至2023年9 月，公司门店数为4,711 家，店龄一年以内新店684 家，占比14.52%，店龄二年以内次新店449 家，占比9.53%，新店、次新店合计1,133 家，占比由上年同期的28.42%下降至24.05%；二年以上老店（含零星收购项目并入）共3,578 家，占比75.95%。门店数较上年同期净增728 家，增长18.28%，门店数较年初增长16.18%。同时，线上业务较上年同期增长67.92%，其中O2O 业务快速发展，收入为5.7 亿元（+126.7%），占营收比为8.75%。公司会员顾客群体稳定，截至2023 年9 月30 日，公司活跃会员人数超过2,500 万，2023 年1-9 月会员消费占比超70%，会员回头率达78%。

积极承接处方外流，药品占比提升显著。前三季度，公司通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，处方药和非处方药销售收入增长47.91%、结构占比提升4.65%；公司积极应对保健品等品类受到医保政策调整导致的短期下滑，中药材、保健食品、个人护理品、医疗器械销售收入增长18.87%。

投资建议：看好公司长远发展，维持“推荐”评级。我们认为，公司未来3 年业绩增长趋势较为明确，估值仍处于底部区间，具有较好的中期投资价值，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.4/5.5/7.1 亿元，同比增速分别为20.5%/26.4%/28.2%。参考可比公司估值及结合自身发展潜力，给予公司2023年20 倍目标PE，对应目标价68 元，维持“推荐”评级。

风险提示：新开门店盈利不及预期、整合不及预期等。